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(資料圖片僅供參考)

來源：信達證券

事件：2023H1公司實現營業收入33.72億元，同比增長10.68%；歸母凈利潤3.12億元，同比下降24.08%；扣非歸母凈利潤3.72億元，同比下降9.39%。Q2實現營業收入17.85億元，同比增長14.52%、環比增長12.49%；歸母凈利潤2.37億元，同比下降0.03%、環比增長214.51%；扣非歸母凈利潤2.41億元，同比持平，環比增長84%。

點評：

2023年上半年礦產金量價齊升，電解銅略降。2023年H1黃金均價433.75元/克，同比上漲10.8%；Q2黃金均價447.62元/克，同比上漲12.2%，環比上漲6.6%。2023年H1銅均價67922元/噸，同比下降5.4%；Q2銅價均價67517元/噸，同比下降6.4%，環比下降1.3%。上半年公司生產礦產金6.88噸，銷售7.2噸，同比增長10.64%。上半年公司生產電解銅3011噸，銷售2741噸，同比下降28.45%。

降本增效顯著，毛利率顯著提高。公司2023年H1礦產金全維持成本為267.01元/克，較2022年同期下降4.9%，礦產金成本下降，帶動公司上半年毛利率同比上升3.22個pct至31.86%，公司全方位成本降低效果顯現。從主力礦山來看，國內礦山依托資源優勢，通過進一步完善管理體系，使全維持成本（AISC）同比下降16.31%；萬象礦業通過管理升級，調整選廠回收率，AISC同比下降10.15%；金星瓦薩通過進一步優化降本計劃，AISC同比下降3.54%。伴隨降本增效計劃進一步優化，公司毛利率有望繼續上升。

“黃金+稀土”雙輪驅動，項目進度順利推進。1）萬象礦業Discovery采區地下開采項目己逐步進行生產性采礦，7月份己進入正式商業運營，公司預計2023年度可補充地下開采礦石30萬噸，平均品位4克/噸以上，回收率明顯優于卡林型礦石。2）吉隆礦業新增18萬噸/年金礦石采選能力，擴建項目主廠房預計于2024年3月可進行試生產。3）五龍礦業3000噸/日采選能力選廠穩定運行，下半年處理規模有望繼續提升。4）錦泰礦業溪燈坪金礦項目一期初步設計采選規模為14萬噸/年，項目預計9月初可開始噴淋投產。5）公司正在積極推進稀土資源新項目申請，合作項目考察、勘探和采礦權證申請工作。同時，萬象礦業塞班礦區稀土資源開采權也已提交申請，正在審批程序中。

金價或將繼續上行。我們認為，短期美聯儲加息已接近尾聲，金價短期壓制因素已趨弱；中長期來看，美國經濟增速邊際下滑帶來的美元弱勢，地緣沖突以及美聯儲加息造成的金融體系不穩定都將加重市場的避險情緒。寬流動性弱美元，疊加避險情緒加重，或將支撐金價繼續上行。

盈利預測與投資評級：我們預計2023-2025年攤薄每股收益分別為0.53元、0.68元、0.79元，對應當前股價的PE分別為28x、22x、19x。考慮黃金價格中樞將穩步抬升，公司未來黃金產量逐漸釋放，維持公司“買入”評級。

風險因素：美聯儲超預期加息，公司礦山產量釋放不及預期。