興證宏觀解讀7月財政數據：近期再融資債發行已加速，或是指向財政積極化解存量
時間：2023-08-23 07:33:12
本報告聯系人：段超、王軼君、王連慶、于長馨
投資要點
2023年1-7月，全國一般公共預算收入同比增長11.5%；全國一般公共預算支出同比增長3.3%；全國政府性基金預算收入同比下降14.3%，全國政府性基金預算支出同比下降23.3%，我們認為：
(資料圖片)
7月財政收支：兩本賬收支降幅均收窄，但財政支出力度仍然較為溫和。
7月一般公共預算收入降幅收窄，一方面可能是由于6月經濟邊際改善，滯后帶動7月財政收入回補；另一方面可能是由于部分稅款錯期入庫。二季度以來稅收的最大拖累——企業所得稅拖累收窄，但考慮到企業利潤同比暫未轉正，企業所得稅對稅收的拖累能否轉為拉動仍需觀望。
前兩本賬支出增速暫不及年初預算，財政力度較為溫和。1-7月，前兩本賬支出暫不及年初預算目標，顯示財政支出力度較為溫和。
政府債：再融資債可能擠壓新增債空間。
截至8月20日，國債還有1.7萬億元的凈融資空間，根據到期數據推算，國債還有3.8萬億元可發行。
若不動用結存限額，再融資債可能會擠占新增債發行空間。截至8月20日，年內地方債凈融資額空間已經不高，若考慮年內發完新增債，則再融資債的可發行空間約1.2萬億元。近期市場對再融資債支持地方化債關注度較高，如果屆時再融資債規模超過1.2萬億元，可能需要動用結存限額，或是擠占新增債的發行空間。近期，再融資債發行已加速，或是指向財政積極化解存量。
風險提示：國內外經濟形勢及政策調整超預期變化，信息統計不完全。
正文
7月財政收支：
兩本賬收支降幅均收窄
7月一般公共預算收入降幅收窄，可能是由于部分稅款錯期入庫。2023年7月，剔除去年留抵退稅因素影響，一般公共預算收入同比下降4.8%，降幅較上月有所收窄，稅收是主要貢獻，進一步而言主要是增值稅和土地房地產相關稅由拖累轉為拉動。究其原因，一方面可能是由于6月經濟邊際改善，滯后帶動7月財政收入回補；另一方面，考慮到增值稅、土地房地產相關稅6月低于季節性，7月的改善也不排除是部分稅款錯期入庫的緣故，此前財政部曾在一季度新聞發布上表示，“房產稅……城鎮土地使用稅……這兩個稅種增幅較高主要是部分地區收入錯期入庫。”
企業所得稅仍是最大拖累，進出口相關稅的拉動或將消退。二季度以來持續拖累稅收的企業所得稅，7月拖累邊際收窄，可能是企業利潤同比降幅收窄的滯后體現；但考慮到企業利潤同比暫未轉正，企業所得稅對稅收的拖累能否轉為拉動也仍需觀望。二季度以來稅收的支撐項——進出口相關稅，主要是出口退稅規模下降反向拉動稅收，考慮到2022年下半年出口退稅已經出現退坡，后續出口退稅對收入的同比拉動或也將逐漸消退，這一點在7月數據上已有體現。
7月一般公共預算支出降幅收窄，主要是基數原因。2023年7月，一般公共預算支出同比下降0.8%，前值為同比下降2.5%，主要是基數原因影響，去年6月基建支出高于季節性，去年7月基建支出恢復季節性水平；相應地，今年6月財政支出同比降幅擴大，7月同比降幅收窄。
政府性基金收支降幅收窄主因基數，絕對規模仍在低位。2023年7月，政府性基金預算收入、支出同比分別下降6.0%、下降35.8%，降幅較上月均有收窄，但絕對規模仍在季節性低位。土地出讓對政府性基金收入的拖累仍在，收入對支出端的壓制仍在。
前兩本賬支出增速暫不及年初預算，財政力度較為溫和。2023年1-7月，一般公共預算收入增速高于年初目標，但主因基數原因，接下來隨著留抵退稅基數原因消退，一般公共預算收入增速或將繼續回落；一般公共預算支出暫不及年初預算目標，顯示年初以來財政支出力度較為溫和；政府性基金預算收支均不及年初預算，主因房地產下行周期對土地出讓金的拖累。
政府債：
再融資債可能擠壓新增債空間
截至8月20日，國債還有3.8萬億元可發。截至8月20日，2023年中央赤字僅使用了不到一半，年內還有1.7萬億元的凈融資空間，根據到期數據推算，接下來仍有3.8萬億元額度的國債可發行。
若不動用結存限額，再融資債可能會擠占新增債發行空間。截至8月20日，年內地方債凈融資額空間已經不高，一般債還有2121億元，專項債還有10744億元，使用到期數據可以倒算出地方債的發行空間；其中新增債限額已給定，如果考慮年內發完新增債，則再融資債的可發行空間約1.2萬億元。近期市場對再融資債支持地方化債關注度較高，如果屆時再融資債規模超過1.2萬億元，可能需要動用結存限額，或是擠占新增債的發行空間。
節奏上看，近期財政方面“化解存量”已在加速。年初以來再融資債發行較快，尤其是近期再融資專項債發行加速，可能主因今年新增專項債、置換一般債到期規模較高，財政積極“化解存量”。
風險提示：國內外經濟形勢及政策調整超預期變化，信息統計不完全。
本文源自：券商研報精選
