點評報告：再生類產品發力，公司業績增長提速
時間：2023-08-26 17:34:29
(資料圖片)
愛美客(300896)
報告關鍵要素:
2023 年 8 月 24 日，公司發布 2023 年半年度報告。2023H1，公司實現營收 14.59 億元（同比+64.93%），歸母凈利潤 9.63 億元（同比+64.66%），扣非歸母凈利潤 9.34 億元（同比+65.37%）。其中，2023Q2 實現營收8.29 億元（同比+82.60%），歸母凈利潤 5.49 億元（同比+76.53%），扣非歸母凈利潤 5.47 億元（同比+79.34%）。
投資要點:
醫療美容客流消費復蘇，帶動公司業績高增長：受益于外部環境影響消退、消費場景修復，前期抑制消費需求釋放，線下醫美消費復蘇。同時公司在產品端和營銷端持續發力，業績取得較大增幅。2023H1，公司實現營收 14.59 億元（同比+64.93%），歸母凈利潤 9.63 億元（同比+64.66%），扣非歸母凈利潤 9.34 億元（同比+65.37%）。其中 2023Q2 單季 度 公 司 營 收 / 歸 母 凈 利 潤 / 扣 非 歸 母 凈 利 潤 分 別 同 比+82.60%/76.53%/79.34%至 8.29/5.49/5.47 億元，增速環比 2023Q1 表現進一步提速。
產品矩陣豐富，公司核心產品持續放量：公司已上市及獲批的注射類皮膚填充劑分為凝膠類和溶液類注射產品，2023H1 均實現同比增長。其中，溶液類注射產品實現營業收入 8.74 億元，較上年同期增長 35.90%；凝膠類注射產品實現營業收入 5.66 億元，較上年同期增長 139.00%。凝膠類產品中，儒白天使產品安全性與有效性得到了下游醫療機構與終端消費者的充分認可，增長迅速。公司 2023 年 7 月 23 日發布的新品如生天使塑造的是柔美輪廓的柔美感，而儒白天使塑造外輪廓的支撐和內輪廓高光點，二者產品定位具有差異，但又相輔相成，為公司帶來新的增長動力。同時公司在研產品儲備豐富，包括注射用 A 型肉毒毒素（完成 3 期臨床試驗）、利拉魯肽注射液（完成 1 期臨床試驗）、利多卡因丁卡因乳膏（3 期臨床試驗階段），此外還包括去氧膽酸注射液、注射用透明質酸酶、司美格魯肽注射液三項臨床前在研項目。
產品結構優化帶動毛體率提升，凈利率微降但仍處于高位：2023H1 溶液類產品毛利率為 95.10%，同比+1.03pcts;凝膠類產品毛利率為97.38%，同比+1.33pcts。高毛利率凝膠類產品占比提升，由去年同期26.78%增加 12.03pcts 至 38.81%,帶動公司整體毛利率提升。2023H1 公司毛利率為 95.41%，同比+1.02pcts。費用端增加，致使凈利率微降0.92pct，但仍處于高位為 65.86%。其中由于人工費及營銷活動費增加，銷售費用同比增長 72.87%，銷售費用率增加 0.49pct 至 10.21%;由于人工費、港股上市費用確認及房租物業費增加，管理費用同比增長110.27%，管理費用率增加 1.19pcts 至 5.48%。
盈利預測與投資建議：短期，疫情后醫美消費復蘇，“嗨體”持續增長，再生類新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推動公司業績增速提升；長期，醫美行業高景氣度將延續，國產替代和監管趨嚴將有利于合規醫美龍頭發展，公司主打產品仍處于增長階段，儲備產品也將逐步推出，預計仍有可觀成長空間。我們根據公司最新數據調升盈利預測，預計 2023-2025 年，公司歸母凈利潤分別為 20.94/29.32/37.42 億元（調整前為 19.50/27.57/35.20 億元），同比增長 66%/40%/28%，對應 8 月 24 日收盤價的 PE 估值分別為 44/31/24 倍。目前估值已極具性價比，綜合考慮公司自身實力以及行業發展趨勢，維持公司“買入”投資評級。
風險因素：行業政策變化、產品研發和注冊風險、市場競爭加劇
