經銷快速擴張，品類持續延展
時間：2023-08-27 21:51:58
江山歐派(603208)
23Q2收入9億同增18%，歸母凈利0.8億同增36%
23Q2收入9.2億同增18%，歸母凈利0.8億同增36%，扣非歸母凈利0.7億同增57%；
(資料圖)
23H1收入16億同增26%，歸母凈利1.4億同增22%，扣非1.1億同增103%，非經主要系23H1政府補助同比減少0.36億；
凈利增長主要系公司大力推動營銷變革，驅動各渠道收入增長；經營管理效率有效提升，銷售、管理費用同比減少。
大宗與零售齊發力，全品類銷售見效
分渠道，23H1大宗收入10.8億同增34%，其中工程直營收入6億同增32%，代理商渠道4.3億同增38%；經銷商渠道4.4億同增24%。
分品類，23H1夾板模壓門收入9.4億同增22%，實木復合門3.3億同增30%，柜類產品1.2億同增79%，其他產品1.4億同增75%，全品類銷售見效。
23H1毛利率23.5%同減5pct，歸母凈利率8.9%同減0.3pct
23H1毛利率23.5%同減5pct，歸母凈利率8.9%同減0.3pct。毛利率減少主要受大宗渠道影響，其中代理商/直營工程渠道分別同比-7.8pct/-6.5pct，經銷商渠道毛利率同增2.4pct至22.2%。
23H1期間費率同比減少6.5pct至14.5%，具體看，銷售/管理/研發/財務費率分別為7.8%/2.8%/3.5%/0.4%,同比-5.6pct/-0.9pct/-0.2pct/+0.2pct，廣宣費與職工薪酬減少，可轉債費用化利息與研發投入有所增長。
經銷商數量保持較快增長，渠道下沉提升市占
截至23H1末，公司擁有各類經銷商3萬余家，較22年末增長5616家，同時培育專業服務團隊負責安裝售后工作，經銷商渠道不斷下沉，提升品牌認知度及市場占有率。
渠道端開展線上線下聯動，自建“歐派健康整裝商城”和“歐派有品網上商城”，入駐京東、抖音、蘇寧等平臺；產品端不定期推出整裝套餐，強勢賦能門墻柜一體化發展。
工程推進直營與代理協同發展，與國內主要地產公司建立戰略合作關系的同時，開辟學校、醫院、酒店、康養等渠道創造新增量。我們認為受益于竣工及保交樓政策推進等因素，工程業務需求或繼續增長。
調整盈利預測，維持“買入”評級
公司經銷商數量持續快速增長，市占有望進一步提升，受益地產政策催化，大宗業務趨勢或繼續向好；考慮大宗渠道毛利率減少較多，我們調整盈利預測，預計公司23-25年EPS分別為2.2、2.8、3.5元/股（前值分別為2.5、2.9、3.4元/股），對應PE分別為17、13、11x。
風險提示：地產行業波動風險；經銷商管理風險；渠道拓展不及預期風險等。
