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文/徒步滾雪球

陸金所控股（$陸控(LU)$ $陸控(06623)$ ）發(fā)布財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：二季度公司營(yíng)收92.7億元，凈利潤(rùn)10.04億元，繼一季度扭虧為盈后，凈利環(huán)比增長(zhǎng)37%，每股派息0.078美元，約為2023年上半年凈利潤(rùn)的40%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，二季度利潤(rùn)進(jìn)一步向好的主要原因是，公司加強(qiáng)了對(duì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)質(zhì)量的把控，并進(jìn)行了一系列成本優(yōu)化措施。

(資料圖)

財(cái)報(bào)消息出來后，美股盤后上漲3.82%，港股上漲4.1%，剛開始市場(chǎng)比較振奮，這兩天又跌回之前的股價(jià)了（目前公司美股市場(chǎng)的流動(dòng)性遠(yuǎn)好于港股）。

財(cái)報(bào)亮點(diǎn)與經(jīng)營(yíng)分析

公司當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)為金融借貸業(yè)務(wù)，主要是服務(wù)小微企業(yè)的普惠金融業(yè)務(wù)。從營(yíng)收和利潤(rùn)環(huán)比數(shù)據(jù)看，2023年Q2營(yíng)收比Q1下滑約8億元，三項(xiàng)費(fèi)用控制效果顯著，整體減少約8億元，疊加其他收入多點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)溢利少虧點(diǎn)，Q2雖然利潤(rùn)下滑，成本下滑的更多，所以，凈利潤(rùn)就比Q1多增長(zhǎng)37%。后續(xù)，需要觀察其可持續(xù)性。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~看，2023年以來，該數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，Q1約為33億、Q2約為20億元，較2022年同期有大幅好轉(zhuǎn)。

伴隨利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表好轉(zhuǎn)的是，總成本支出下降，陸控調(diào)整了全國(guó)線下服務(wù)機(jī)構(gòu)的布局，屬于公司主動(dòng)收縮銷售隊(duì)伍，更趨向服務(wù)高利潤(rùn)地區(qū)和優(yōu)質(zhì)借款人。

從數(shù)據(jù)看，Q2新增貸款535億，Q1新增貸款570億，2022年Q2新增借款人40萬，2023年Q2新增借款人30萬人，規(guī)模收縮幅度趨緩。后續(xù)如何，還需要繼續(xù)觀察。

彼得·德魯克說，組織的第一目標(biāo)是為了活下去。雖然冷酷了些，但在大環(huán)境不好的時(shí)候，戰(zhàn)略收縮活下去，也是很有必要的，“留得青山在，不怕沒柴燒”。

從資產(chǎn)負(fù)債情況看，財(cái)務(wù)狀況比較穩(wěn)健，為公司度過不景氣階段打下了底氣。截止6月30日，公司凈資產(chǎn)為人民幣948.2億元，其中銀行存款469.3億元。消費(fèi)金融子公司資本充足率17.9%，資擔(dān)保子公司的杠桿比率為1.6 倍。

另外，從業(yè)務(wù)層面看資產(chǎn)，陸金所控股貸款資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，評(píng)估信貸資產(chǎn)質(zhì)量的C-M3遷徙率遷徙率預(yù)估未逾期正常貸款于三個(gè)月后成成不良貸款的百分比指標(biāo)與2023年一季度相比持平，約為1.0%。

先要說的一點(diǎn)是，公司覆蓋的用戶很多都是銀行不覆蓋的，所以貸款逾期率比銀行要高一些，如果風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，其實(shí)也能賺錢的，唯一的壞處是，波動(dòng)性會(huì)大一些。

從上面表格數(shù)據(jù)中可以看出，如果將貸款按周期劃分兩個(gè)部分，截止6月底，貸款逾期率整體比一季度有略微上升，但有抵押的逾期率在下滑，無抵押的上升更明顯一點(diǎn)。

從上面表格數(shù)據(jù)中可以看出，公司二季度仍處于存量風(fēng)險(xiǎn)出清階段，DPD30+、DPD90+環(huán)比小幅增加。但考慮到分母端的余額減少，逾期貸款的絕對(duì)規(guī)模實(shí)際上已開始下降，其中DPD30+規(guī)模從一季度的282.2億降至251.6億元，DPD90+從163.4億降至153.5億。逾期規(guī)模下降一定程度上緩解了撥備壓力，帶動(dòng)貸款減值損失從一季度的 31.3 億降至 30.0 億，降幅 4.3%，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)，公司強(qiáng)化風(fēng)控、聚焦優(yōu)質(zhì)客戶的效果正逐漸體現(xiàn)。遷徒率方面，在余額持續(xù)下滑的情況下，C-M3 連續(xù)三個(gè)季度保持在 1%水平，表明實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在下降。

此外，公司積極推動(dòng)往100%擔(dān)保模式推進(jìn)，反過來講，這也有利于公司增加業(yè)務(wù)自主性，不被保險(xiǎn)公司把握住命門，也符合監(jiān)管要求，更好的服務(wù)客戶。

公司的投資價(jià)值

有朋友擔(dān)心陸控干著干著就沒了，這得分幾個(gè)層面看。

首先，這個(gè)生意不會(huì)消亡，因?yàn)樾枨笫冀K還存在，能解決一群人的問題。只不過是，階段性萎靡。

其次，這是個(gè)賺錢的好生意。信貸業(yè)務(wù)，服務(wù)小微企業(yè)這塊兒，以前不是好生意，隨著大數(shù)據(jù)的應(yīng)用、政策扶持、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，很多原先不被銀行喜歡的生意和小微企業(yè)，儼然變成了小微信貸企業(yè)的香餑餑。平安、螞蟻和騰訊都是挖的金子的行業(yè)頭部公司。

再次，對(duì)于陸控而言，現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)是行業(yè)靠前了。目前，平安消費(fèi)金融，是陸控可以直接抓住的短期增長(zhǎng)極；100%擔(dān)保模式有望打開長(zhǎng)期盈利預(yù)期。背靠平安集團(tuán)，這個(gè)優(yōu)勢(shì)是其他同業(yè)可望不可及的，只要能挺過去這段時(shí)間，就又是一條好漢。

最后，當(dāng)前的艱難困苦只是階段性波折。霍華德·馬克斯的《周期》中提到，公司的發(fā)展依附于國(guó)家這個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期波動(dòng)性，公司的營(yíng)收利潤(rùn)周期波動(dòng)大于經(jīng)濟(jì)體。陸控這類金融科技企業(yè)而言，概莫能外，且由于杠桿得原因周期性波動(dòng)更強(qiáng)，所服務(wù)的小微經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然要經(jīng)歷一段過程。

對(duì)于投資者而言，中短期要關(guān)注的是公司的現(xiàn)金流以及信貸風(fēng)控，畢竟陸控的貸款余額很大，存量風(fēng)險(xiǎn)消化也需要時(shí)間，100%擔(dān)保模式下，短期貸款減值壓力仍存。但，長(zhǎng)期還是要關(guān)注企業(yè)是否與客戶同甘共苦，客群規(guī)模是否有持續(xù)得良性新增，畢竟在未來的競(jìng)爭(zhēng)中，“存地失人,人地皆失;存人失地,人地皆存”。

未來展望

目前看，只要政策到位，宏觀回暖，公司主要客戶們——小微企業(yè)們能夠“回暖”，陸金所控股大概率能走出當(dāng)前的萎靡期。

目前政策層面，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，高層已經(jīng)定調(diào)，執(zhí)行層近期也陸續(xù)出了很多對(duì)小微企業(yè)扶持得財(cái)政、稅收政策紅包，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)更多。大環(huán)境對(duì)公司未來業(yè)務(wù)的恢復(fù)是有利的。

另外，目前處于降息周期，疊加公司資金池蓄的越來越多，公司的融資成本有望持續(xù)下降，未來對(duì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)也會(huì)起到積極影響。

熬過本輪萎靡期，陸控就又是一條好漢。當(dāng)下，也沒必要恐慌。

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