愛瑪科技(603529)：加大研發投入 持續提升運營力
時間：2023-08-28 06:41:12
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事件：公司發布半年報，23H1 實現營業收入102.2 億元，同增8.3%；歸母凈利潤8.9 億元，同增29.7%，歸母凈利率8.8%，同增1.4pct。扣非歸母凈利潤8.3 億元，同增20.0%，扣非歸母凈利率8.2%，同增0.8pct。單季度看，23Q2 實現營業收入47.7 億元，同減1.6%；歸母凈利潤4.2 億元，同增12.0%，歸母凈利率8.7%，同增1.1pct?？鄯菤w母凈利潤3.6 億元，同減1.7%，扣非歸母凈利率7.6%，同減0.01pct。
23H1 綜合毛利率為15.6%，同增0.9pct。期間費用率為5.4%，同減0.1pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.9%/2.1%/2.4%/-2.0%，同比變化+0.0pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.3pct。單季度看，23Q2 綜合毛利率為15.3%，同增0.1pct。期間費用率為6.0%，同增0.3pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.2%/2.2%/2.7%/-2.1% ， 同比變化+0.1pct/+0.1pct/+0.4pct/-0.3pct。
23H1 公司專注于電動兩輪車研發與制造的核心業務，嚴格執行年度經營計劃，取得了較好的經營成效。
產品方面，公司改進了新品開發涉及的整車功能性數據評審流程和標準，借鑒汽車工業底盤模塊化打造愛瑪造車平臺，深度介入供應商零部件設計生產以實現部品正向開發。公司不斷提升自主研發能力，21H1 研發費用為2.45億元，同比增加15.16%。
品牌方面，公司以“科技與時尚”作為品牌主張，合作熱門綜藝，豐富產品色彩，開設行業內首家女性時尚主題店，舉辦新品蛋蛋時尚發布會，推出“引擎5”技術系統，公司通過一系列措施不斷提升品牌的差異化、高端化水平。
渠道方面，公司實施渠道下沉策略，加大城市社區和鄉鎮的網點建設，加強渠道升級，通過培訓賦能終端導購，零售經理巡防以對渠道進行網格化管理，數智化系統助力精細化管理和運營。公司在線上渠道開展多元營銷活動，并為線下精準引流。國際事業部積極拓展海外市場，參加中國進出口商品交易會（廣州）和Electrify Long Beach 展會（美國），開通阿里國際平臺及獨立站以提供品牌在海外市場的曝光度。
盈利預測與評級：考慮到公司產品升級優勢突出、渠道拓展穩步推進，我們預計公司23-24 年凈利潤分別為20.6/25.1 億元，同增10%、22%。目前股價對應23/24 年PE 為11.66/9.56 倍，給予23 年15-17 倍PE，對應合理價值區間為35.86-40.65 元/股，給予“優于大市”評級。
風險提示：需求端不及預期，電動兩輪車行業競爭加劇，原材料價格波動，跨市場估值風險。
