同飛股份(300990)2023年中報點評：23Q2業績低于預期 儲能收入高增可期
時間：2023-08-28 04:33:45
(資料圖片)
23Q2 業績低于預期，主要是公司加大研發、招聘人才增加費用支出。我們認為隨著未來儲能出貨量快速增長，以及公司在建產能逐步投入使用，在規模效應下，毛利率將有所修復，公司有望迎來營收及利潤的快速增長期。由于經濟復蘇不及預期、上半年儲能收入低于預期，我們下調公司2023-2025 年歸母凈利潤預測至2.25 億/3.59 億/4.84 億元，對應EPS 預測分別為1.34/2.13/2.87元。參考可比公司（英維克、佳力圖、申菱環境）2023 年平均PE 倍數為37倍（Wind 一致預期），以及未來三年歸母凈利復合增速預測40%以上，給予公司2023 年40 倍PE，下調目標價至54 元，維持“買入”評級。
23H1 業績低于預期，加大研發、招聘人才增加費用支出。2023 年8 月22 日晚，公司發布2023 年半年報，23H1 實現營收7.05 億元（同比+75.7%），歸母凈利潤0.67 億元（同比+38.9%），扣非歸母凈利潤0.58 億元（同比+61.4%），業績低于預期，收入增長來自于儲能溫控（上半年約2.5 億元）。23Q2 營收4.32億元（同比+102.3%），歸母凈利潤0.39 億元（同比+41.6%）。歸母凈利潤增速不及營收增速的主要原因有：1）政府補助減少，今年上半年沒有補助，去年同期補助金額為450 萬元；2）管理費用、研發費用均大幅增加。我們認為隨著下半年儲能行業需求快速增加，在儲能溫控放量的規模化效應下，公司毛利率有望逐步回升，費用率有望持續下降，歸母凈利潤有望持續高速增長。
23Q2 毛利率、凈利率同比、環比均有所下滑。公司23Q2 毛利率25.44%，同比-1.47pcts，環比-2.72pcts，凈利率8.95%，同比-3.83pcts，環比-1.44pcts。
23Q2 毛利率同比、環比下降主要是產品結構影響所致，毛利率較低的電力電子營收占比大幅提升所致，今年上半年公司電力電子行業營收3.7 億元（同比+353%），毛利率22.5%。23H1 整體費用率有所提升，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比-0.07/+0.42/+1.08/-0.44pcts。公司積極參加各類展會，擴大銷售隊伍；加大研發力度，推動新產品開發和現有產品迭代，并招聘優秀研發人才和提升薪酬，23H1 研發費用3,699 萬元，其中研發人員薪酬2,130 萬元，去年同期薪酬1,274 萬元，有助于增強公司的核心競爭力。
儲能業務加速增長，在建產能逐步投入使用。公司23H1 儲能收入約2.5 億元，已超過2022 年全年的1.6 億元，實現快速增長。其次，公司為滿足客戶需求，積極儲備產能，根據公司2023 年中報，截至2023 年6 月30 日，自籌資金建設的“智能流體控制項目”已投入使用，“儲能熱管理項目”已完成主體結構施工，我們預計今年Q4 將達到可使用狀態。國內外儲能需求持續增加，公司儲能溫控產品受到客戶好評，我們預計公司儲能業務或將進入高速增長期。
風險因素：市場競爭加劇；原材料價格大幅波動；新產品、新領域拓展不及預期；人才、研發人員流失；公司在建產能釋放不達預期。
盈利預測、估值與評級：23Q2 業績低于預期，主要是公司加大研發、招聘人才增加費用支出。我們認為隨著未來儲能出貨量快速增長，以及在建產能逐步投入使用，在規模化效應下，毛利率將有所修復，公司有望迎來營收及利潤的快速增長期。由于經濟復蘇不及預期、上半年儲能收入低于預期，我們下調公司2023-2025 年歸母凈利潤預測至2.25 億/3.59 億/4.84 億元（原預測值：2.68 億/3.94 億/5.22 億元），對應EPS 預測分別為1.34/2.13/2.87 元。參考可比公司（英維克、佳力圖、申菱環境）2023 年平均PE 倍數為37 倍（Wind 一致預期），我們預計公司未來三年歸母凈利復合增速40%以上，給予公司2023 年40 倍PE，下調目標價至54 元，維持“買入”評級。
