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7月份，社會融資規(guī)模增量為5282億元，不及預期11000億元，比上年同期少2703億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加3459億元，不及預期7800億元，同比少增3498億元。7月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.9%，較前值下滑0.1個百分點。總體而言，在6月金融數(shù)據(jù)實現(xiàn)總量和結構全面超預期增長后，7月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季節(jié)性回落且表現(xiàn)大幅不及市場預期。新增社融中，人民幣貨款是本月社融主要的拖累項。非標和債券融資（政府+企業(yè)）則出現(xiàn)同比多增。當月政府債凈融資4109億元，同比小幅多增111億元。接下來專項債發(fā)行有望提速，或對社融表現(xiàn)形成支撐。7月企業(yè)債融資規(guī)模增加1179億元，同比多增219億元，主要是政策對民營企業(yè)債券融資限制有所減弱。此外，非標融資中，信托貸款同比多增628億元，但主要和去年同期低基數(shù)有關。

信貸方面，除了票據(jù)融資同比多增外，其他分項均出現(xiàn)同比少增，居民、企業(yè)信貸同步走弱，或受信貸需求在6月提前透支影響。企業(yè)部門方面，7月企業(yè)中長貸年內首次出現(xiàn)同比少增，主要和信貸的投放節(jié)奏有關系，前期多投放，導致現(xiàn)在信貸需求有所減少。此外，7月企業(yè)短貸減少，在企業(yè)信貸需求較弱的情況下，票據(jù)沖量特征再起。居民部門方面，7月居民貸款減少2007億，再度出現(xiàn)負增長。其中居民中長貸減少672 億元，同比大幅多減2158億，與同期房地產(chǎn)市場表現(xiàn)一致，7月30大中城商品房銷售面積同比-26.7%。此外，居民提前還貸可能也是拖累，7月居民存款減少8093億，同比多減4713億。往后看，8月上旬地產(chǎn)表現(xiàn)仍偏弱，后續(xù)居民中長期貸款可能會繼續(xù)承壓。央行雖表態(tài)調整存量房貸利率可能會釋放部分改善房需求，但由于具體落地還需要時間，短期內影響可能有限。而短期居民貸款增速依然較弱，耐用品消費仍然偏弱造成消費后續(xù)增速難以再上臺階，從而對信用卡等短期居民消費貸產(chǎn)生壓力。

貨幣方面，7月M1同比2.3%，較上月大幅回落0.8個百分點，除高基數(shù)外，企業(yè)資金活化偏弱仍是主要原因，主要與地產(chǎn)偏弱、基建落地偏慢有關：M2同比10.7%、較上月回落0.6個百分點，除去年高基數(shù)外，本月信貸擴張明顯放緩也有影響。M2-M1剪刀差走闊至8.4%，顯示實體經(jīng)濟活力仍較弱。總結來看，7月社融、信貸大幅邊際走弱，一方面受到6月銀行信貸沖量、提前透支部分需求的影響，另一方面進一步指向當前經(jīng)濟下行壓力仍大、內生需求不足、資產(chǎn)負債表尚未修復、信心不足。7.24政治局會議釋放了偏積極、偏寬松的信號，一批組合拳正陸續(xù)出臺。我們認為后續(xù)宏觀政策有望加大“逆周期”調節(jié)力度，進而將穩(wěn)定融資表現(xiàn)。