一財社論：打造利益分享傳導型資本市場
時間：2023-08-21 08:46:01
最近證監會有關負責人就“活躍資本市場，提振投資者信心”答記者問，提出一攬子活躍資本市場的解題思路。
活躍的交投是資本市場提高資源配置能力、風險識別和定價等能力的基本保障，而如何活躍交投則是一個系統性工程，其核心就是要將資本市場打造成一個利益分享傳導型市場。
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這是因為，資本市場的價格信號承載和匯聚的是參與各方的真實顯示偏好，正是這些散落在市場各個角落的分散知識，通過資本市場的合作博弈，將合適投資標的配置給了解的資金方，極大化投資收益。
資本市場是參與者通過合作博弈進行利益分享傳導的場所。之于資產端，就是營造一個可識別優質資產的生成機制和可信度排序機制，供投資者選擇。
對此，證監會提出了制定實施資本市場服務高水平科技自立自強行動方案、強化分紅導向等六項舉措。這些舉措旨在提高上市公司質量，為投資者提供更多選擇自由。
以自立自強行動方案為例，這將有助于豐富資本市場基于資本市場不同板塊特質及企業生命周期特征，為投資者提供更多收益分享型和價值分享型資產。同時，證監會明確將研究對破發或破凈的上市公司和行業適當限制融資，要求其提出改善市值的方案等，不僅有助于促進資本市場培優計劃，而且有助于豐富資本市場退出制度。
以強化分紅導向為例，股息不同于債券的票息，本質上是股票內含價值的一種貼現，分紅后市場要對股票除權，而投資者能否對股票展開填權，雖具有不確定性，但也為投資者提供了存量資產部分盤活和重置的選擇，即通過分紅獲得的貨幣資金流向，本身就是對市場中不同風險資產的價值重估，具有盤活市場存量資產的積極作用。
之于資金端，打造利益分享傳導性市場，就是要在資金端營造一個激勵約束相容的信托機制，真正將資金方的風險可承載能力、風險偏好，與投資機構的風險管理能力、風險識別和定價能力等相匹配。
受人之托、忠人之事，這是資金端能否孕育中長期資金的核心。目前國內資本市場中長期資金持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，為此證監會提出支持全國社保基金等擴大資本市場投資范圍等六項舉措。
近年來，機構投資者隊伍不斷發展壯大；不過，機構投資者并不一定等同于中長期投資者，近年來機構投資風格散戶化、短期化問題也相當突出。
其原因，一方面可能是資產端缺乏可以長期持有的投資品種，一方面則是資金端中，投資機構在籌資時，沒有將資金方的風險偏好、風險可承載能力等有效考慮進去，與自身的風險管控能力和投資管理能力有效匹配，從而導致資金端的不穩定性。
為此，當務之急不僅是為社保基金等中長期資金放寬市場準入門檻，同時還需培育和完善受人之托、忠人之事的投資經理人市場，同時積極探索和發展公司制基金公司等，在資金端完善信托機制。
此外，應完善交易機制，降低交易成本，提高交易效率是資本市場永恒的主題。資產與資金的匹配質量和效率取決于交易機制。
目前證監會已宣布降低結算備付金繳納比例等，下一步將降低證券交易經手費，降低融資融券費率等。此外，大力發展權益類基金是投資端改革的重要內容，重點措施包括放寬公募基金投資股票股指期權、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制等。
這有助于降低市場交易成本，推動市場充分博弈。
流水不腐，戶樞不蠹。基于利益分享傳導的流變是資本市場最美的音符，它會將各大主體的真實顯示偏好在市場表達出來，使之成為風險定價信號和資源配置向導，促進資本市場健康發展。
