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事件概述

(相關(guān)資料圖)

2023 年8 月18 日，公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.70 億元，同比+11.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09 億元，同比+10.59%；扣非后凈利潤(rùn)1.03 億元，同比+20.08%。其中2023 年Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.00 億元，同比+14.29%，環(huán)比+17.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58 億元，同比+11.54%，環(huán)比+13.73%。

分析判斷：

新收購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)放量，營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)

2023 年上半年公司市占率持續(xù)提升，完成對(duì)科奧化學(xué)（抗氧劑）和信達(dá)豐收購(gòu)，拓寬了產(chǎn)品品種并擴(kuò)大了業(yè)務(wù)規(guī)模，銷(xiāo)售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比提升，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率44.83%，同比+0.9pct，環(huán)比+0.2pct，具體來(lái)看，上半年公司主營(yíng)產(chǎn)品成核劑/合成水滑石/抗氧劑/復(fù)合助劑/貿(mào)易商品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售2.04/0.48/0.38/0.22/0.56 億元。上半年公司期間費(fèi)用率有所下降，為11.11%，同比-1.8pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.77%/9.97%/-2.63%，分別同比+0.81/+1.33/-3.94pct。此外，公司積極擴(kuò)大研發(fā)支出，2023 年上半年研發(fā)費(fèi)用為0.16 億元，同比+13.13%，研發(fā)費(fèi)用率為4.28%，同比+0.04pct。我們認(rèn)為，隨著公司新領(lǐng)域業(yè)務(wù)放量，疊加原有業(yè)務(wù)支撐，公司業(yè)績(jī)有望邁上新臺(tái)階。

助劑國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)拉升需求增速，國(guó)內(nèi)龍頭玩家尤為受益據(jù)華西化工團(tuán)隊(duì)之前報(bào)告《國(guó)產(chǎn)成核劑實(shí)現(xiàn)0-1，塑料高端化助力業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階》，隨著5G 通信、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和3D 打印等技術(shù)的快速發(fā)展以及智能家居、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域興起，市場(chǎng)對(duì)材料性能要求不斷提升，改性塑料行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展力度將會(huì)持續(xù)增加，2025 年我國(guó)改性塑料總需求有望達(dá)到3485 萬(wàn)噸，進(jìn)而帶動(dòng)成核劑需求增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，2017 年-2022 年，我國(guó)成核劑進(jìn)口替代率由19%提升至28%。但是隨著市場(chǎng)需求增速不斷加快，我國(guó)成核劑產(chǎn)量仍遠(yuǎn)低于需求量，未來(lái)我國(guó)成核劑產(chǎn)量有望快速增長(zhǎng)，進(jìn)口替代率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到34%，屆時(shí)國(guó)內(nèi)成核劑市場(chǎng)仍呈供不應(yīng)求狀態(tài)。據(jù)公司公告，合成水滑石可以作為聚氯乙烯高效、無(wú)毒、廉價(jià)的熱穩(wěn)定劑，也可以有效吸收PVC 在加工和使用過(guò)程中分解產(chǎn)生的HCI，提高PVC 的加工條件和熱穩(wěn)定劑。

隨著國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，合成水滑石作為綠色、無(wú)毒、環(huán)保助劑，對(duì)含毒性熱穩(wěn)定劑具有較大的替代空間。據(jù)公司公告，截至2022 年底，公司擁有成核劑產(chǎn)能、合成水滑石1.93 萬(wàn)噸、2.35 萬(wàn)噸/年，在建產(chǎn)能1.14、1.69萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2023 年建成。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)成核劑龍頭，產(chǎn)能和銷(xiāo)售均位列行業(yè)領(lǐng)先地位，在塑料助劑國(guó)產(chǎn)替代率和滲透率提升的趨勢(shì)下，未來(lái)市場(chǎng)份額將不斷提升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議

基于公司產(chǎn)品下游景氣變化， 我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.99/13.17/16.78 億元（此前2023-2024 年分別為11.00/13.46 億元），歸母凈利潤(rùn)分別為2.45/3.31/4.48 億元（此前2023-2024 年分別為3.23/4.23 億元），EPS 分別為1.81/2.44/3.31 元（此前2023-2024 年分別為2.42/3.17 元），對(duì)應(yīng)2022 年8 月22 日收盤(pán)價(jià)38.23 元PE 分別為22/16/12 倍。公司作為國(guó)內(nèi)成核劑龍頭，產(chǎn)能和技術(shù)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，在塑料高端化的浪潮下，塑料助劑需求和國(guó)產(chǎn)替代率將不斷提升，公司核心產(chǎn)品成核劑和水滑石收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)新收購(gòu)的公司將為公司業(yè)績(jī)提供新增量，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。