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【資料圖】

東吳證券股份有限公司周爾雙,馬天翼近期對中科飛測進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：收入加速確認(rèn)，盈利水平大幅提升》，本報告對中科飛測給出增持評級，當(dāng)前股價為72.92元。

中科飛測(688361)　　事件：公司發(fā)布2023年中報。　　在手訂單收入確認(rèn)加快，2023H1收入端實現(xiàn)大幅增長　　2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.65億元，同比+202%，其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元，同比+170%，延續(xù)高速增長，主要系在手訂單飽滿，收入確認(rèn)加快。往后來看，受益于半導(dǎo)體量/檢測設(shè)備國產(chǎn)替代加速，以及公司產(chǎn)品系列、客戶矩陣持續(xù)拓寬，公司在手訂單飽滿。截至2023H1末，公司存貨和合同負(fù)債分別為9.97和5.59億元，分別同比+20%和+86%，分別較2022年末增長16%和15%，均驗證公司新簽訂單較好、在手訂單充足。隨著在手訂單陸續(xù)確認(rèn)收入，將保障下半年收入端延續(xù)高速增長。　　規(guī)模效應(yīng)開始明顯彰顯，2023H1利潤端實現(xiàn)扭虧為盈　　2023H1公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4594和235萬元，均實現(xiàn)扭虧為盈（2022H1分別為-3220和-7415萬元）。2023H1銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為12.57%和0.64%，分別同比+39.20和+61.97pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023H1銷售毛利率為51.25%，同比+1.08pct，我們判斷主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模化降本。在收入規(guī)模尚小的背景下，公司毛利率表現(xiàn)十分出色，進(jìn)一步驗證量/檢測設(shè)備為前道設(shè)備盈利指標(biāo)最強的環(huán)節(jié)之一；2）費用端：2023H1期間費用率為47.73%，同比-58.30pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比-7.21、-9.35、-45.82和+4.07pct，規(guī)模效應(yīng)明顯體現(xiàn)，是凈利率大幅提升的主要驅(qū)動力。　　產(chǎn)品線持續(xù)完善&工藝先進(jìn)性快速推進(jìn)，公司具備持續(xù)快速擴張潛力　　1）產(chǎn)品覆蓋面持續(xù)拓寬：截至2023H1末，公司已批量出貨產(chǎn)品線涵蓋無圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備、圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備、三維形貌量測設(shè)備、晶圓介質(zhì)（金屬）薄膜量測設(shè)備和套刻精度量測設(shè)備等系列，同時積極研發(fā)納米圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備、關(guān)鍵尺寸量測設(shè)備等其他系列設(shè)備，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品線的覆蓋廣度。2）工藝先進(jìn)性快速推進(jìn)：無圖形晶圓缺陷檢測1Xnm工藝節(jié)點檢測需求的型號設(shè)備研發(fā)進(jìn)展順利，套刻精度量測2Xnm工藝節(jié)點量測需求的型號設(shè)備已取得突破和進(jìn)展，已通過國內(nèi)頭部客戶產(chǎn)線驗證，獲得多個國內(nèi)領(lǐng)先客戶的訂單。此外，應(yīng)用在2Xnm工藝節(jié)點的明場納米圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備、暗場納米圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備及應(yīng)用在2Xnm工藝節(jié)點的關(guān)鍵尺寸量測設(shè)備研發(fā)進(jìn)展順利。　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司訂單交付交付，我們調(diào)整2023-2025年公司營業(yè)收入分別預(yù)測為8.04、11.48和15.24億元（原值7.47、10.59和14.47億元），當(dāng)前市值對應(yīng)動態(tài)PS分別為28、19和15倍。考慮到公司成長性較為突出，維持“增持”評級。　　風(fēng)險提示：晶圓廠資本開支不及預(yù)期，設(shè)備研發(fā)驗證進(jìn)度不及預(yù)期等。

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為77.92。

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〖 證星研報解讀 〗

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