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事項：

2023 年8 月27 日，公司發(fā)布2023 年半年度報告：

1）2023H1：公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.25 億元，同比-11.07%；毛利率30.11%，同比-6.46pct；歸母/扣非歸母凈利潤4.11/4.10 億元，同比-30.05%/-28.51%；? 2）2023Q2：公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.14 億元，同比/環(huán)比-14.31%/+0.29%；毛利率29.52%，同比/環(huán)比-6.90pct/-1.19pct；歸母凈利潤2.29 億元，同比/環(huán)比-26.33%/+25.86%；扣非歸母凈利潤2.30 億元，同比/環(huán)比-23.25%/+27.23%。

(相關資料圖)

評論：

公司業(yè)績短期承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+國際化發(fā)展戰(zhàn)略助力公司遠期成長。下游領域需求相對低迷，公司2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入26.25 億元，同比-11.07%，其中車規(guī)產(chǎn)品、光伏二極管同比增幅均超過20%，IGBT 產(chǎn)品同比增幅超過50%，汽車電子和清潔能源領域收入實現(xiàn)快速增長。公司2023H1 毛利率30.11%，同比-6.46pct，短期毛利率有所降低主要系海外收入占比下降和毛利率較低的新產(chǎn)品收入占比提升所致。展望未來，海外市場去庫存逐步完成疊加國內(nèi)市場需求復蘇，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，未來業(yè)績有望重回增長賽道。

公司“YJ+MCC”雙品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進，拓展海外市場助力長遠發(fā)展。公司實行“YJ”和“MCC”雙品牌運作，其中“YJ”品牌主攻國內(nèi)和亞太市場，“MCC”品牌主打歐美市場，實現(xiàn)雙品牌的全球市場渠道覆蓋。公司短期受到海外市場低迷影響，2023H1 中國大陸地區(qū)以外收入占比同比下滑7.15pct 至24.35%。

目前安森美等海外龍頭正在逐步退出部分市場，揚杰作為國內(nèi)功率廠商中海外布局最為完善的公司，上半年發(fā)行GDR 持續(xù)拓展海外市場。隨著海外市場去庫存完成，未來公司高毛利的海外市場收入有望恢復增長。

產(chǎn)品品類持續(xù)拓展，公司光伏、汽車等新能源領域產(chǎn)品研發(fā)不斷突破。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高技術含量和高價值量方向轉(zhuǎn)變。車用器件方面，2023H1 公司新能源汽車PTC 用1200V 系列IGBT 單管通過車規(guī)認證，大批量交付客戶。

第三代半導體方面，公司加大在SiC、GaN 功率器件等產(chǎn)品的研發(fā)力度，SiCMOSFET 目前累計出貨量已突破1kk，公司自主研發(fā)的全碳化硅主驅(qū)模塊將在今年完成A 樣試制，預計2025 年實現(xiàn)批量上車。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整順利，未來隨著新產(chǎn)能的逐步落地，后續(xù)收入有望重回高增長賽道。

投資建議：公司作為老牌功率器件廠商，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善打造核心競爭力，MOS、IGBT 等業(yè)務不斷突破也有望為公司打開成長空間。考慮到下游領域需求復蘇不及預期，我們將公司2023-2025 年歸母凈利潤預期由12.14/14.62/17.70億元下調(diào)至9.08/12.02/15.00 億元，對應EPS 為1.68/2.22/2.77 元。結(jié)合公司歷史估值中樞及行業(yè)可比公司估值，給予公司2023 年27 倍PE，對應目標價45.3元，維持“強推”評級。

風險提示：新品開拓不及預期；下游需求不及預期；國際貿(mào)易關系的不確定性；行業(yè)競爭加劇風險。