中煤能源(601898)：以量補價平抑業績波動 核增釋放增強內生動力
時間：2023-08-27 20:16:52
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事件：2023年8 月24 日，中煤能源發布半年度報告。2023年上半年，公司實現營業收入1093.57 億元，同比下降7.4%，實現歸母凈利潤118.35 億元，同比下降11.5%；扣非后凈利潤117.51 億元，同比下降11.7%。經營活動現金流量凈額170.35 億元，同比下降15.3%；基本每股收益0.89 元/股，同比下降11.9%。資產負債率為49.9%，比上年度末下降1.6pct。
2023 年第二季度，公司單季度營業收入501.98 億元，同比下降10.85%，環比一季度下降15.15%；單季度歸母凈利潤46.8 億元，同比下降28.92%，環比一季度下降34.6%；單季度扣非后凈利潤46.18 億元，同比下降29.37%，環比一季度下降35.26%。
點評：
煤炭主業產量大幅增長緩解煤價波動對業績影響。2023 年上半年公司煤炭產銷量穩定增加，實現商品煤產量6712 萬噸，同比增長13.3%，自產商品煤銷量6485 萬噸，同比增長10.6%。其中動力煤銷量5913萬噸，同比增長11.5%，煉焦煤銷量572 萬噸，同比增長1.4%。自產煤產量增加主要來自新建大海則煤礦與核增產能的持續釋放。買斷貿易煤銷量7620 萬噸，同比增加10.5%。動力煤價格受到了市場價格下行的一定影響，上半年動力煤售價548 元/噸，同比下降13.8%；公司銷售結構以長協煤為主，煤價穩定性強，公司動力煤售價跌幅低于港口市場價格19%的跌幅；煉焦煤售價692 元/噸，同比下降16.9%，商品煤綜合售價624 元/噸，同比降低128 元/噸，降幅17%。公司上半年成本控制較好，一定程度上緩解煤價下跌對業績影響。公司自產煤單位成本285.17 元/噸，同比下降7.6%，主要由于公司露天礦剝離量同比減少，噸煤材料成本同比減少20.9%。同時，產量增加產生攤薄效應，使噸人工成本同比下降5.6%、噸煤維修支出下降12.6%。總體看，公司煤炭板塊以量補價，煤炭業務實現營業收入 935.23 億元，同比下降8.2%，實現毛利 225.19 億元，同比下降15.4%，毛利率維持在24.1%。產量增長及銷售結構優勢保障公司在市場下行階段，業績仍然有較強確定性與穩定性。
煤化工產量保持增長，價格下降導致利潤空間收窄。上半年公司聚烯烴產品實現銷量74.9 萬噸，同比增長3%；尿素實現銷量119.9 萬噸，同比增長5%；甲醇實現銷量97.1 萬噸，同比增長7.1%；硝銨實現銷量29.2 萬噸，同比增長33.3%。價格方面，化工品銷售價格下跌。上半年聚烯烴綜合售價6903 元/噸，同比下降10.5%；尿素綜合售價2484 元/噸，同比下降8.8%；甲醇價格1770 元/噸，同比下降7.8%。價格下跌影響下，公司煤化工板塊實現毛利18.73 億元，同比下降24.3%，利潤空間有所收斂。
核增與在建產能有望陸續釋放產量，公司業績內生增長動力較強。公司上半年商品煤產量增量800 萬噸，約一半增長來自大海則煤礦。公司預計今年大海則煤礦產量將達到 1500 萬噸，2024 年達產 2000 萬噸，有望成為公司煤炭板塊業績增長的重要驅動力。此外，今年上半年東露天煤礦、安家嶺煤礦批復核增產能 500 萬噸/年，目前正在推進完善產能置換、礦區總體規劃修編等相關手續，產量有望逐步釋放。遠期看，公司葦子溝煤礦（240 萬噸）、里必煤礦（400 萬噸）預計于2025 年左右投產，公司中短期業績增長值得期待。
盈利預測與投資評級：回顧上半年煤炭市場，我們認為動力煤價格調整是淡旺季切換的正常現象，當前終端電廠庫存仍然維持較高日耗水平，庫存持續去化，疊加化工用煤持續增長，高于過去三年水平。我們認為下半年煤炭需求對于長協價格仍有較強支撐，市場價格也不具備單邊下行的條件。中煤能源高比例長協特點及內生增長動力有望帶來業績穩健向上的確定性預期，同時伴隨煤炭產量有序釋放，公司業績有望穩中有增，且未來有望伴隨板塊估值而提升迎來公司估值修復；我們預計公司2023-2025 年實現歸母凈利潤分別為219.54/259.77/277.65 億元，每股收益分別為1.66/1.96/2.09 元。維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經濟；煤炭、電力相關行業政策的不確定性；煤礦出現安全生產事故等。
