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本報告導讀：

收入略低于預期；在復調景氣度邊際提升背景下，隨著公司不斷拉長板補短板，我們看好公司中長期超額收益。

投資要點：

維持“增持” 評級。維持公司2023-2025 年EPS 預測0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，維持目標價格22.61 元。

收入略低于預期。2023Q2 實現營收/凈利潤6.6/0.8 億元，同比+13%/21%，受2022Q2 同期疫情囤貨導致的高基數+需求邊際減弱影響，公司收入略低于預期。分產品看，2023H1 中式菜品調料收入同比+20.92%，驅動了總收入的提振，我們判斷主要系小龍蝦調料及魚調料進一步放量+部分區域性單品的持續成長。

盈利能力同比改善。2023H1 公司毛利率同比+0.97pct，主要歸功于油脂等原材料成本下行；凈利率同比+0.92pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，銷售費用率顯著下行主因營銷節奏變化，公司主動控制費用投入，因此市場費用同比-37%，管理費用率顯著上升主因股份支付費用及咨詢/服務費用上行。

瑞交所上市有望解決發展桎梏，長期超額收益可期。在復調行業景氣度提升的背景下，公司一方面推出健康化/區域22.61 性大單品，另一方面挖掘現代渠道/小B 渠道潛力并在定制餐調業務方面聚焦頭部連鎖餐飲（2023 年切入千喜鶴及麥金地體系，預計將逐步實現突破），同時公司即將發行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市場及通過建設海外產能顯著降低油脂原料成本，因此我們看好公司長期超額收益。

風險提示：成本上行超預期、行業競爭顯著加劇、食品安全風險等