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事件概述

歐派家居發(fā)布2023 半年報。2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.43 億元，同比+1.55%；歸母凈利潤11.33 億元，同比+11.22%；扣非后歸母凈利潤10.71 億元，同比+9.22%。單季度來看，2023Q2 公司實現(xiàn)營收62.73 億元，同比+13.05%；歸母凈利潤9.80 億元，同比+28.10%。現(xiàn)金流方面，2023H1 公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為20.78 億元，同比+120.53%，主要系報告期內增加銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加所致。此外，2023H1 公司合同負債金額為17.79 億元，同比+127.5%，訂單充足，后續(xù)業(yè)績有望陸續(xù)釋放。

分析判斷:

(相關資料圖)

收入端：市場短期仍有需求壓力，保交付下大宗渠道增長穩(wěn)定報告期內，國內經濟較疲軟，房地產一二手市場活躍度下降明顯，地產銷售端仍然面臨壓力（2023 上半年國內商品住宅銷售面積同比-2.80%），終端家居需求維持低位復蘇（2023 上半年國內家具類社零總額同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏觀環(huán)境拖累。而隨著相關政策陸續(xù)出臺與落地，房地產市場信心有望提振，并逐步傳導至定制、軟體等家具產品的終端需求，看好公司后續(xù)作為家居定制龍頭的優(yōu)先受益。

分產品看，2023H1 公司櫥柜、衣柜及配套家具產品、衛(wèi)浴、木門分別實現(xiàn)收入30.72 億元、54.30 億元、4.60 億元、5.76 億元，同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%，大部分產品均有所增長。分渠道看，2023H1 公司直營店、經銷店、大宗業(yè)務分別收入2.85 億元、77.60 億元、14.85 億元，同比+6.97%、-0.60%、+8.42%，公司零售渠道保持韌性，大宗渠道受益于保交付成效顯著下地產竣工端的持續(xù)回暖（2023H1 同比+18.50%）表現(xiàn)較好。門店來看，2023H1 公司共凈減少83 家門店至7532 家，其中，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨立）、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼分別凈變化-121、+160、+25、-116、-31 家至2358、2370、1079、700、1025 家，門店變動主要與公司經銷商經營計劃調整、優(yōu)化招商及經銷管理政策等因素相關，存在短期波動特點。

盈利端：降本增效下盈利能力有所上升

2023H1 公司毛利率、凈利率分別為31.52%、11.44%，同比+0.22pct、+0.95pct，我們預計公司盈利能力提升的主要原因是公司期間費用率有所下滑，降本增效明顯疊加原材料成本壓力減小所致。期間費用率方面，2023H1 公司期間費用率為18.02%，同比-0.71pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分別+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct。

營銷體系組織架構及時改革，有利于公司后續(xù)長久發(fā)展從本次改革的內容來看，公司將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營銷事業(yè)部，調整為按區(qū)域劃分的三大營銷事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經銷商，更好地做到“同城同規(guī)劃同步調”。從截至報告期末的改革推行情況來看，本次改革涉及的管理架構、崗位、激勵機制、績效考核等已經迅速調整到位，改革效益逐漸顯現(xiàn)，看好公司內部優(yōu)化后的持續(xù)蛻變。

投資建議

2022 年以來公司將整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”，升級“全屋六大空間咨詢規(guī)劃+柜門墻配產品+菜單式計價”模式，迎合了消費者實際需求；同時，公司整裝大家居品牌“鉑尼思”在行業(yè)內率先提出“一站式超級集成服務商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提單值”的基礎上，持續(xù)開辟整裝大家居新路徑與新模式，引領行業(yè)新發(fā)展。我們持續(xù)看好歐派家居在定制家居行業(yè)龍頭地位，維持此前盈利預測，預計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為260.10/301.65/346.93 億元，EPS 分別為5.16/5.97/6.87 元，對應2023 年8 月29 日收盤價96.15 元/股，PE 分別為19/16/14 倍，維持“買入”評級。

風險提示

家居需求不及預期；竣工數據不及預期；渠道變革、競爭加劇帶來的不確定性；原材料價格大幅上漲風險。