寶豐能源(600989)：焦炭短期業績承壓 內蒙新項目保障長期成長
時間：2023-08-29 22:51:02
(資料圖片)
公司發布2023 年半年報，2023 年上半年實現營收130.90 億元，yoy-9.07%，歸母凈利潤22.57 億元，yoy-43.79%；Q2 單季實現營收63.57 億元，yoy-19.33%，qoq-5.59%，歸母凈利潤10.72 億元，yoy-52.76%，qoq-9.59%，業績不及預期。
結論及點評：
23年Q2公司業績下滑，主要是受焦炭價格大幅下滑影響。目前公司主營產品PP、PE價格回暖，焦炭價格也止跌企穩，隨著下游需求復蘇和新項目投產帶動的產銷量增長，看好公司業績修復。公司是國內煤制烯烴龍頭企業，成本優勢明顯，在周期底部持續擴張，內蒙項目建成后產能將實現翻倍增長，公司保持長期成長態勢，維持“買進”評級。
焦炭版塊承壓，聚烯烴價格企穩：公司Q2 業績下滑，主要是受焦炭價格下滑影響。公司焦炭板塊Q2 實現營收25.26 億元，yoy-30%，qoq-11%。
根據公司數據，Q2 焦炭均價為1373 元/噸（yoy-44%,qoq-23%）。原料煤炭價格下滑，疊加下游地產支撐不足，帶動鋼鐵需求弱勢，焦炭價格下滑幅度較大。銷量來看，公司Q2 焦炭銷量達183.94 萬噸，yoy+25%，qoq+17%。聚烯烴板塊Q2 實現營收58.49 億元（yoy-19%），PE/PP 價格已經處于底部區間，環比變動較小，但銷量出現下滑。2023Q2 公司PE均價位7039 元/噸（yoy-8%,qoq-1%），PP 均價為6656 元/噸（yoy-14%，qoq-4%）；PE 銷量為15.66 萬噸（yoy-17%，qoq-15%），PP 銷量為14.20萬噸（yoy-22%,qoq-20%）。精細化工板塊Q2 實現營收17.24 億元（yoy-10%,qoq+7%），純苯均價為5796 元/噸（yoy-22%,qoq-1%），改質瀝青均價為4302 元/噸（yoy-19%,qoq-35%），MTBE 均價為6708 元/噸（yoy-3%,qoq+7%）。純苯銷量為2.09 萬噸（yoy+12%,qoq+3%），改質瀝青銷量為4.18 萬噸（yoy+18%，qoq+86%），MTBE 銷量為2.18 萬噸（yoy-13%,qoq-105）。下半年來看，聚烯烴價差已經有改善，焦炭價格也逐步止跌，看好后續公司利潤逐漸修復。此外下半年公司的寧夏三期項目的烯烴環節逐步投產，烯烴板塊產銷有望持續增長。
毛利率同比下滑，費用控制合理：2023 年H1 公司毛利率為27.8%,同比下降12.18pct；Q2 單季公司毛利率為27.84%,同比下降12.97pct，環比增加0.1pct。費用方面整體控制合理，受營收下滑影響略有增加，公司Q2 研發費用率為0.89%,同比增加0.03pct；銷售費用率為0.33%，同比增加0.16pct；管理費用率為2.18%，同比增加0.98pct；財務費用為1.13%,同比增加0.48pct。
上下游齊擴張，新項目助成長：公司在周期底部持續擴張，上半年公司核增煤炭產能100 萬噸/年，所屬三個在產煤礦煤炭產能達到820 萬噸/年，同時在建煤礦產能90 萬噸/年；20 萬噸/年苯乙烯項目已于8 月初投入試生產并生產出合格產品；寧東三期烯烴項目150 萬噸/年甲醇裝置、40 萬噸/年聚乙烯裝置、50 萬噸/年聚丙烯裝置已經投入試生產，其中甲醇裝置已達產。公司此前還公告計劃定增募資100 億，以建設260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目（一期）。此項目是目前為止全球單廠規模最大的煤制烯烴，也是全球最大規模化用綠 氫替代化石能源生產烯烴的項目，項目包括3×220 萬噸/年甲醇裝置、3×100 萬噸/年甲醇制烯烴裝置、3×50 萬噸/年聚丙烯裝置、3×55 萬噸/年聚乙烯裝置及相關配套公輔設施項目，總投資達478.11 億元。建成后公司烯烴總產能將達到520 萬噸/年，產能將翻倍增長。
盈利預測：目前化工品價格仍在底部，我們下修盈利預測，預計公司2023/2024/2025 年實現凈利潤55.57/78.08/145.42 億元，yoy-12%/+40%/+86%，（前值71.73/92.54/157.50 億元，yoy+14%/+29%/70%），折合EPS 為0.76/1.06/1.98 元，目前A 股股價對應的PE 為17/12/7 倍。公司成本優勢明顯，后續項目豐富，看好其未來成長前景，維持“買進”評級。
風險提示：1、産品價格不及預期；2、新建項目投産不及預期等。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）
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