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申港證券股份有限公司曹旭特,盧宇峰近期對德賽西威(002920)進行研究并發布了研究報告《半年報點評：智駕業務高增 毛利率下滑導致利潤承壓》，本報告對德賽西威給出買入評級，當前股價為139.46元。

(相關資料圖)

德賽西威(002920)

事件：

公司發布2023年半年報，2023H1公司實現營業收入87.24億元，同比增長36.16%，歸母凈利潤6.07億元，同比增長16.47%。其中2023Q2實現營業收入47.41億元，同比增長45.17%，環比增長19.02%，歸母凈利潤2.77億元，同比增長36.1%，環比下降16.33%。

投資摘要：

營收符合預期，毛利率同比下滑。公司業務涵蓋智能座艙、智能駕駛以及網聯服務。分業務看，2023H1智能座艙收入62.5億元，同比增長18.6%，智能駕駛收入18.4億元，同比增長86.4%，網聯服務收入6.4億元，同比增長325.3%，公司營收表現優于行業整體水平。公司在智能駕駛、智能座艙領域持續保持領先優勢，高算力智能駕駛域控制器、大屏座艙產品和高性能智能座艙域控制器的訂單量快速提升。2023H1公司毛利率20.65%，同比下降3.33pct，其中智能座艙毛利率19.62%，同比下降2.09pct，智能駕駛毛利率17.01%，同比下降11.19pct。2023Q2公司毛利率20.29%，環比下降0.8pct。我們認為產品價格年降要求及受匯率波動、芯片等海外原材料采購成本上升導致毛利率承壓。

產品結構完善、產能爬坡順利。公司第三代智能座艙域控制器已在理想、奇瑞等車型上配套量產，第四代智能座艙域控制器已獲得多個項目訂單；差異化座艙域控方案以及車身域控制器、ARHUD、電子后視鏡等新產品陸續推出；高算力智能駕駛域控制器IPU04已在理想、路特斯、上汽等車型上配套量產，輕量級、高性價比智能駕駛域控制器IPU02獲得多個項目定點，即將實現量產；藍鯨系統、數字鑰匙及軟件服務產品持續迭代并獲取更多項目訂單；艙駕融合域控制器已獲得項目定點，并發布了SmartSolution2.0智慧出行解決方案。產能配套方面，公司惠南工業園二期工廠即將投產，中西部基地項目也已啟動，歐洲第二工廠產能逐步提升，新收購的天線測試和認證公司ATC已融入公司經營體系。

投資建議：

我們預計公司2023-2025年營業收入為194.5億元、242.1億元、301億元，同比增長30.2%、24.5%、24.3%，歸母凈利潤為14.5億元、20億元、27.4億元，同比增長22.5%、37.8%、37%，對應PE分別為53.4、38.8、28.3倍。考慮到公司國內汽車智能化領域龍頭地位穩固，業務持續增長，維持“買入”評級。

風險提示：

汽車智能化滲透率不及預期，公司客戶銷量不及預期，高級別自動駕駛落地不及預期，行業競爭格局變化，芯片短缺。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券付強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.23億，根據現價換算的預測PE為54.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為159.85。