民生證券：給予北方稀土買入評級
時間：2023-08-21 20:03:47
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民生證券股份有限公司邱祖學,張弋清近期對北方稀土進行研究并發布了研究報告《2023半年報點評：業績低點或已過去，下半年成本下降盈利有望反彈》，本報告對北方稀土給出買入評級，當前股價為23.31元。
北方稀土(600111)
2023年8月18日，公司發布2023年半年報。2023年H1，公司實現營收164.83億元，同比減少18.1%；歸母凈利潤10.56億元，同比減少66.2%；扣非歸母凈利10.15億元，同比減少66.79%。2023Q2，公司實現營收72.52億元，同比減少29.7%、環比減少21.4%；歸母凈利潤1.34億元，同比減少91.5%、環比減少85.5%；扣非歸母凈利1.26億元，同比減少90.9%、環比減少85.8%。業績符合此前發布的業績預告。
公司2023H1盈利大幅同比減少主要是由于稀土產品價格大幅下降，而成本同比提升。①產銷量：從產量來看，2023H1生產冶煉分離產品8.35萬噸，同比增長27.44%；其中稀土分離產品7.03萬噸，占第一批稀土分離指標的95.8%，稀土金屬1.31萬噸；功能材料3.28萬噸，同比降低4.55%。從銷量來看，由于上半年稀土價格下跌明顯，銷售難度加大，稀土氧化物和稀土鹽類的產銷率分別僅有109%和59.8%，低于2022年的185%和64.3%，因此可以判斷庫存量有所上漲。②價格：由于需求較弱，疊加國內2023年第一批指標增速較快，且緬甸通關恢復后進口量大幅增加，供需偏過剩，上半年稀土價格同比大幅下跌。2023H1氧化鐠釹/金屬鐠釹價格分別為57.6/69.1萬元/噸，同比下跌39.4%/40.8%。2023Q2氧化鐠釹/金屬鐠釹價格分別為48.1/57.6萬元/噸，同比下跌47%/48%，環比下降28.4%/28.5%。③成本：成本同比大幅上漲侵蝕利潤。2023H1公司與包鋼股份簽訂的稀土精礦協議價平均為33172元/噸，同比增長23.4%，2023Q2，稀土精礦協議價為31030元/噸，環比下降12%，但同比仍增長15.4%。
核心看點：①北方輕稀土龍頭地位穩固，指標持續增長。2023年第一批稀土開采、分離指標中，公司礦產品和分離產品指標分別為80943和73403噸，分別占總配額的67.5%和63.8%，同比增長34.4%和36.5%。后續隨著新增產能逐步落地（華美公司綠色冶煉技改項目新增58.09%REO混合稀土精礦處理能力19.8萬噸/年，折合REO11.5萬噸/年），未來持續增長有保障；②隨著稀土價格回落，成本端逐步下行。2023Q3稀土精礦協議價僅為20176元/噸，環比下降35%，同比下降25%。③國企改革，降本增效。2023H1資產負債率僅34.27%。開展管理提升三年行動（2023-2025），加強激勵機制建設，加強合規與內控管理。
投資建議：公司產銷量持續增長，作為稀土龍頭，有望受益于稀土價格底部反彈。考慮到當前稀土價格回落以及精礦成本提升，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為23.28、32.27和35.01億元，EPS分別為0.64/0.89/0.97，對應8月18日收盤價的PE分別為36、26和24倍，維持“推薦”評級。
風險提示：稀土精礦價格上調，稀土價格大幅下跌，產能釋放不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券劉孟巒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利49.72億，根據現價換算的預測PE為17.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為29.16。
