牧原股份(002714)：成本優勢擴大 產能穩步擴張
時間：2023-08-25 00:41:23
(相關資料圖)
事件：
牧原股份發布2023 年中報：2023 年上半年實現營收518.69 億元，同比增長17.17%；歸母凈利潤-27.79 億元，同比減虧。其中，二季度單季營收276.71 億元，同比增長6.47%，歸母凈利潤-15.81 億元。
點評：
多維推進降本增效，成本優勢進一步拉大。公司在生豬健康管理、疫病凈化取得積極進展，養殖成績持續改善——目前斷奶仔豬成本降至約300 元/頭，全程存活率提升至87%以上，PSY 超過28，料肉比接近2.8，日增重增至800g 以上。同時，得益于小麥價格大幅下跌，公司加大了飼料中小麥添加比例，飼料成本顯著下降。并且，公司持續加強精細化管理，期間費用率也有所降低。我們估算公司二季度平均完全成本約15.0元/公斤，7 月已降至了14.3 元/公斤，成本優勢進一步拉大。隨著飼料成本下降的影響逐漸體現，年底前公司完全成本料降至14 元/公斤以下。
適當調整發展節奏，穩步擴產應對周期。在當前生豬養殖行業已經供給過剩的背景下，公司適當調整產能建設進度，保持合理的擴張節奏。報告期末公司生豬養殖產能超過7800 萬頭，能繁母豬存欄達到303.2 萬頭，較上年度末增加21.7 萬頭。公司目前資產負債率處于行業內領先水平，一旦行業供需情況改善，公司完全有能力再次加快產能建設。
產能利用率持續提升，屠宰業務扭虧在望。公司繼續推進產業鏈一體化布局，報告期末已投產10 家屠宰廠，合計屠宰產能2900 萬頭/年；目前仍有4 家屠宰廠在建，建成后屠宰產能將接近4000 萬頭/年。由于新業務前期攤銷費用較大，公司屠宰業務上半年虧損3-4 億元。公司通過積極開拓下游客戶、優化銷售渠道，7 月屠宰產能利用率已接近50%，有望于年底前實現屠宰業務盈利。
盈利預測與估值：盡管公司降本效果超出預期，但因豬肉消費疲軟且行業去產能進度緩慢，下調公司2023-25 年盈利預測至66.10/215.12/287.84億元，對應EPS 分別為1.21/3.94/5.27 元，對應當前PE 估值分別為33.14/10.18/7.61 倍。考慮公司行業龍頭地位，給予2024 年13x PE，下調目標價至51.17 元，但鑒于股價已充分反映預期變化，維持增持評級。
風險提示：生豬價格波動風險，疫病風險，業績預測和估值不達預期。
