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債券深度報告：保險投債衍生篇：關(guān)于二永和超長債的問題探索

關(guān)于銀行永續(xù)債和二級基本債：與信用債相比，二永債的優(yōu)勢是節(jié)稅，劣勢是估值和資本占用。當前廣義資管戶主導二永利差，保險的影響力一般。關(guān)于國債和地方債：相對于地方債和國債，政金債考慮稅收后，對保險已經(jīng)沒有配置價值。負債成本下調(diào)以后，5年隱含AA+信用債具備配置價值的點位可能在3.5%-4%。保險在選擇品種及比價是還要通盤考慮許多因素，這些對于其他投資者來說較難跟蹤。保險配置長期限國債，年初設定目標配置價格，擇利率高點，價在量前。配置長期限地方債，跟隨地方債供給完成配置，量在價前。保險對超長期限地方債的偏好可能具有長期性，觀察海外得知極端情況下負債成本也不一定構(gòu)成它的底線。

半導體行業(yè)深度報告：周期冰點將過，開啟國產(chǎn)替代新征程—TMT全景圖半導體篇

國產(chǎn)替代仍是主旋律，周期有望呈現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)。半導體行業(yè)可分為設計端（EDA/IP、芯片）、制造端（材料/設備/制造）和封測端。從國產(chǎn)化率來看，材料和設備等領域的國產(chǎn)化率最低；從市場規(guī)模來看，中國是全球半導體市場規(guī)模最大的國家；從競爭格局來看，大多數(shù)細分領域的全球前三廠商均為歐美日廠商。AI+半導體持續(xù)催化下，半導體周期拐點已現(xiàn)，下游行情待復蘇，將推動半導體新一輪周期開始。我們看好國產(chǎn)替代和行情復蘇兩條主線，關(guān)注AI+半導體投資機會。

策略點評：政策共振發(fā)力，市場觸底回升

政策影響：宏觀政策與資本市場政策共同發(fā)力助力市場觸底回升。我們認為在政治局會議后，政策陸續(xù)發(fā)布形成共振，政策效果有望逐步顯現(xiàn)。權(quán)益市場有望在經(jīng)歷了較為充分的風險釋放后迎來方向性改變的觸底回升，建議圍繞基本面受益（地產(chǎn)/非銀）、分紅溢價抬升（銀行/能源）、減持限制受益（科創(chuàng)板/成長TMT）三大方向布局。

非銀行金融行業(yè)點評：印花稅征收減半，活躍資本市場政策方向堅定

近期政策利好持續(xù)，此次證券交易印花稅和融資保證金比例的下調(diào)是對“活躍資本市場、提振投資者信心”要求的進一步落實，有望提升投資者交易熱情、增強資本市場流動性。我們認為資本市場的重要性仍將繼續(xù)增加，券商多項業(yè)務有望受益，建議關(guān)注綜合實力較強、競爭優(yōu)勢有望進一步強化的龍頭券商。

房地產(chǎn)行業(yè)點評：政策支持逐步落實，三部委推動“認房不認貸”

本次三部委發(fā)文推進“認房不認貸”為7月底住建部部長座談會政策要求落實，切實利好本地置換與異地購房群體，核心城市信貸政策有望跟進調(diào)整，短期銷售有望隨之提振。短期板塊政策博弈機會仍在，中長期持續(xù)看好積極拿地改善資產(chǎn)質(zhì)量、融資及銷售占優(yōu)的強信用房企。同時建議關(guān)注物業(yè)管理及產(chǎn)業(yè)鏈機會。