燃料油：裂解價差高位承壓
時間：2023-08-25 06:26:32
(資料圖片僅供參考)
近幾日原油自高位連續下挫，燃油系期貨跟隨走弱。隨著汽油裂解價差呈現疲軟跡象與柴油裂解價差強勢走勢松動，低硫燃料油重回相對偏弱態勢，而高硫燃料油裂解價差估值達高位后上行驅動減弱。
低硫燃料油方面，科威特煉廠裝置投產后對外輸出更多低硫資源，路透最新船期數據顯示8月截至20日科威特燃料油海運裝船量達萬桶，7月為萬桶，考慮到后續補充量，則8月總量最保守在180萬桶以上，同比增長359%。國內集中檢修基本結束后煉廠供應低硫燃料油充足，國內煉廠低硫燃料油產量從4月以來逐步回升，6、7月平均產量達132萬噸，較5、6月均值上漲22萬噸，低硫燃料油供應面臨壓力格局不改。此外，前期汽、柴油對低硫燃料油裂解價差的支撐可能逐步弱化。
汽油方面，EIA周度數據顯示上周汽油表觀需求同比下滑%，環比下滑%（45萬桶/天），最新一周數據顯示美國汽油庫存累庫。我們觀察到2023年3月中旬至7月中旬美國汽油周度表觀需求基本維持同比明顯回升態勢，但是7月下旬以來美國汽油表觀需求表現出同比微升或偏弱態勢，且從汽油庫存去化情況來看，今年旺季汽油庫存去化速度明顯低于過去五年庫存去化速度。考慮到 2022年汽油價格高位對消費的抑制作用在2023年本應得到緩解，則前述7月下旬以來美國汽油表觀需求表現疲軟。后續還需關注的潛在看多因素是颶風季節或增加墨西哥灣煉廠供應中斷風險進而對汽油裂解可能形成階段性提振，但隨著美國駕車出行旺季支撐轉弱，汽油裂解價差終將面臨高位回落壓力。
柴油方面，之前歐洲部分地區煉廠受熱浪影響意外檢修停工導致柴油供應中斷，數據顯示7月份歐洲16家煉廠柴油產量下滑，而當時市場看好宏觀氛圍預期改善下工業屬性較強的柴油，加上中國第三批成品油出口配額發放較預期延后也一定程度導致海外柴油市場供應邊際收緊，故柴油裂解價差強勢上行。后續來看，歐美即將進入秋季檢修季，歐洲取暖季即將到來對柴油裂解或有一定支撐，但考慮到隨著中國煉廠集中檢修基本完成后開工率居絕對高位水平，然國內柴油需求并未迎來實質性改善，當前貿易商多以消化庫存為主，主營及獨立煉廠柴油庫存均上漲，柴油整體商業庫存累庫。因此，待第三批成品油出口配額下放且出口有較好利潤情況下國內柴油出口量有望增加，這將一定程度緩解海外柴油市場供應緊張壓力，屆時柴油裂解價差或面臨高位回調壓力。
此外，澳大利亞天然氣罷工事件對天然氣市場的影響有所減弱，主要因當前并非天然氣需求旺季，罷工風險引發的供應擔憂并沒有引發天然氣價格持續性上漲。昨日作為歐洲基準的TTF天然氣價格下跌%，加氫成本邏輯暫難以對低硫燃料油裂解價差形成有效提振，關注后續有關罷工談判的結果。
高硫燃料油方面，8月22日新加坡高硫380裂解價差為-美元/桶，處歷史偏高位置。我們曾在報告《【點石成金】燃料油：行情圍繞“高低硫價差收縮”主線演繹》提示“隨著高硫裂解價差已運行至偏高水平其作為煉廠加工原料的經濟性有所弱化亦將使得煉廠進口積極性下滑”。路透船期數據顯示中國從俄羅斯等地區進口高硫燃料油數量大幅下滑，6、7月均值較4、5月均值下滑452萬桶。海關數據顯示7月燃料油進口量為160萬噸，環比6月下滑110萬噸。此外， 8月EIA月報預估OPEC產量較三季度增加38萬桶/天，油價回升后沙特額外減產的退出節奏存較大不確定性，隨著發電旺季趨于尾聲，高硫資源進一步趨緊的可能性在下降。
綜上，高硫燃料油裂解價差已處歷史偏高位置，前期驅動其裂解價差走強的因素或面臨較大不確定性或已交易充分。此前支撐低硫燃料油階段性反彈的因素中的汽、柴油裂解價差或面臨高位回調壓力，屆時將對低硫燃料油裂解價差形成拖累。
（文章來源：國投安信期貨）
