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事件概述

2023 年8 月19 日，公司發布2023 年中報，2023 年上半年公司實現營業收入10.56 億元，同比+22.39%；實現歸母凈利潤2.21 億元，同比+0.50%，扣非后歸母凈利潤1.98 億元，同比-6.64%； EPS 0.25 元。2022Q2 單季度實現營業收入4.87 億元，同比-20.91%；實現歸母凈利潤0.90 億元，同比-11.91%。

分析判斷：

(資料圖片)

碳纖維業務持續增長，進一步加大研發投入

根據公司半年報，2023 年上半年公司主營業務碳纖維占營業收入99.14%，實現銷售收入10.47 億元，同比+22.36%。上半年碳纖維價格進一步下降，據百川數據，2023 年上半年碳纖維市場均價約134 元/kg，同比-約28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，實現毛利潤4.02 億元，同比+4.09%。費用率方面，公司期間費用率為9.49%，同比-0.79pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作為行業龍頭，公司加大科技研發力度，研發費用率由去年同期的6.27%上升到2023 年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我們認為，隨著公司不斷加碼研發投入，優化公司管理，公司業績有望邁上新臺階。

碳纖維下游應用領域廣闊，中國碳纖維產能占據半壁江山據賽奧碳纖維，2022 年全球碳纖維需求量13.5 萬噸，同比增長14.4%，中國市場總需求量74429 噸，同比增長19.3%，預測到2025 年，我國碳纖維需求量有望達到13.22 萬噸，其中國產碳纖維需求量共計11.01 萬噸，占總需求量的83.31%，市場前景極為廣闊。得益于質輕、高強度和導電導熱等一系列其他材料所不可替代的優良性能，碳纖維的下游應用主要集中在風電葉片、航空航天軍工、體育休閑和壓力容器等領域，目前已經得到廣泛應用。賽奧數據顯示，2022 年全球碳纖維運行產能共計25.86 萬噸，其中中國大陸產能11.21 萬噸，占全球產能的43%。

產學研推動成本進一步下降，行業龍頭優勢壁壘鞏固公司致力于提升競爭力，構建技術優勢壁壘。2023 年上半年，公司在 T1100 級高性能碳纖維關鍵制備技術、干噴濕紡 48K 大絲束關鍵制備技術、萬噸級產業化技術等核心技術上持續突破，新增授權專利共65 項，其中發明專利10 項，這些科技研發成果有助于公司擴大產能以及降低成本。上半年公司神鷹西寧二期1.4 萬噸碳纖維項目全面投產，規模效應進一步釋放，現有產能規模達2.85 萬噸，位居世界第三，且原材料單耗及能耗突破歷史最低水平。公司另有在建產能共計3 萬噸，預計2026 年8 月建成，建成后將進一步強化公司產能規模優勢，充分發揮規模效應。上海航空預浸料項目通過量產線PCD 批準、完成T800 級碳纖維預浸料第二產線建設，進一步推進大飛機用碳纖維及預浸料的國產化進程。我們認為，隨著碳纖維市場應用的不斷擴大和公司多維度多環節不斷發力，公司未來市場份額將進一步提升，實現業績的穩定持續增長。

投資建議

由于碳纖維供需格局變化， 我們調整之前的盈利預測， 預計2023-2025 年公司營業收入分別為31.09/41.84/49.75 億元（此前2024-2025 年分別為43.76/56.65 億元），歸母凈利潤分別為6.80/10.42/12.26億元（此前2023-2025 年分別為9.01/12.64/17.04 億元），EPS 分別為0.76/1.16/1.36 元（此前2023-2025 年分別為1.00/1.40/1.89 元），對應2023 年8 月23 日收盤價31.68 元PE 分別為42/27/23 倍。公司作為國內小絲束碳纖維龍頭，產能和技術均為處于國內領先地位，未來隨著各研究建設項目進一步落地，規模化降本和新　　領域進入有望為公司利潤持續賦能，維持“買入”評級。

風險提示

下游需求不及預期，項目投產不及預期。