盛航股份(001205)：需求偏弱導致業績承壓 應重視底部布局機會
時間：2023-08-17 14:54:23
(資料圖)
數據表現：需求波動、船舶檢修和費率增加，導致Q2 業績略有下滑
公司23H1 實現營收5.79 億元（同比+47.5%），扣非歸母凈利潤0.87 億元（同比-2.8%）。其中，Q2 營收2.87 億元（同比+35.3%，環比-1.9%），扣非歸母凈利潤0.41 億元（同比-21.4%，環比-10.1%）。我們判斷，Q2業績環比下滑主要原因有：①需求方面，上半年煉廠檢修時點較往年有所前移，下游景氣度指數持續過冷，導致公司產能利用率下降；②供給方面，針對需求下行，公司Q2 安排船舶集中檢修，導致維修成本增加，產能爬坡節奏放緩；③費用方面，公司23Q2 財務費率升至5.61%（同比+2.7pp，環比+0.1pp），管理費率升至6.9%（同比+1.3pp,環比-0.1pp）。
點評：需求端已現改善信號，期待與產能爬坡和債務結構改善共振首先，需求端已現邊際改善信號。①8 月運價已邊際企穩回升；②PX、純苯和苯乙烯等關鍵品類開工率邊際持續回暖；③關鍵品類的工廠庫存均呈現邊際去化趨勢。公司業績有望隨著需求回暖，得到較快修復。
其次，公司產能、市占率仍有望持續提升。截至23H1，公司內貿化學品船運力市占11.7%。較22 年底+0.9pp。綜合考慮行業運力增長及公司擴張節奏，公司的內貿化學品船運力市占率仍有望保持較快增長。
最后，公司債務結構有望改善。財務費用方面，公司已公告不超過7.4億的可轉債融資計劃，為后續調優債務結構，降低財務費用率打下基礎。
投資建議：景氣度和業績波動下公司估值較低，重視底部布局機會測算2023 至2025 年營收分別為12.3 億元、15.9 億元和18.9 億元（前預測值為12.3 億元、15.9 億元和18.9 億元），歸母凈利潤分別為2.0億元、3.2 億元和4.2 億元（前預測值為2.1 億元、3.3 億元、4.2 億元），目前市值對應PE 分別為16.7x、10.3x、7.8x，維持“買入”評級。
風險提示
政策變化、需求增長不及預期、產能擴張不及預期、收并購風險、化學品運輸安全風險、油價大幅波動、人工成本大幅上漲。
