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事件：公司發布2023 年半年業績報告，23H1 實現營收59.54 億元（+19.43%），歸母凈利及扣非凈利6.01 億元（+37.55%）、5.95 億元（+42.24%）。單季度來看，Q2 實現營收28.69 億元（-0.53%），歸母凈利及扣非凈利3.62 億元（+26.98%）、3.61 億元（+27.96%）。

盈利能力提升，三大業務穩健增長：公司H1 凈利增速高于收入增速，主要是毛利率提升，達26.66%（+1.38pct），同時期間四費率有所下降，合計13.34%（-1.13pct），其中銷售、管理、財務、研發費用率分別為4.49%（-0.78pct）、4.10%（-0.47pct）、-1.16%、（-0.13pct）、5.91%（+0.25pct）。公司三大業務均穩健增長，其中原料藥業務實現營收42.04 億元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct）；CDMO 業務實現營收11.39 億元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.61pct）；制劑業務實現營收5.74 億元（+17.80%），毛利率50.38%（-1.55pct）。

CDMO 項目數快速增長，制劑多產品化策略積極推進：公司CDMO 業務發展良好，客戶拓展順利，CDMO 項目數快速增長，報告期內報價項目484個，進行中項目610 個（+51%），其中商業化階段項目247 個（+18%），包括人用藥、獸藥、其他項目171 個、43 個、33 個；研發階段363 個（+79%）。

API 項目69 個（+25%），其中17 個已經進入生產商業化，8 個正在驗證階段，還有44 個處于研發階段，未來隨著項目放量、新建產能投放，CDMO 業務有望繼續快速增長。制劑方面，公司確立了“多產品化”的發展策略，現有制劑120 多個，15 個通過一致性評價，現已立項18 個并在持續增加中，預計2023 年還將新增5 個品種，為未來發展奠定堅實基礎。

投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入121.91/139.63/159.82 億元，歸母凈利潤12.22/15.00/17.90 億元。對應PE 分別為17.71/14.42/12.09 倍，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格上漲風險；項目商業化不及預期；產能投放不及預期。