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(資料圖)

本報告導讀：

公司2023 年推陳出新，產品結構持續優化，成本壓力逐步緩解。2Q23 收入略超預期，利潤大超預期，凈利率創歷史新高，維持“增持”評級。

投資要點：

維持“增持”評級。維持2023-25 年EPS 預測為3.13/3.57/3.95 元。

參考板塊平均估值給予公司24 年35X PE，下調目標價至124.9 元。

2Q23 業績超預期。公司1H23 實現營收85.05 億元、同比+7.17%，歸母凈利8.65 億元、同比+18.89%，扣非凈利8.54 億元、同比+19.34%；對應2Q23 單季實現營收44.99 億元、同比+9.64%，歸母凈利4.78 億元、同比+23.52%，扣非凈利4.73 億元、同比+24.10%。公司收入小幅超預期，利潤大幅超預期，主因成本預算優于預期。

2Q23 結構升級恢復，主流雙位數增長：2Q23 銷量90.32 萬千升、同比+5.7%，噸價同比+3.9%。拆分收入同比來看，2Q23 高檔收入+6.39%、主流+15.68%、經濟-0.32%。我們預計高端1664 在2Q23取得雙位數增長，樂堡2Q23 保持良好的增長勢頭。2Q23 呈現經濟檔產品向主流檔升級，結構提升趨勢恢復。

成本下行毛利改善，凈利率歷史新高：公司2Q23 噸成本同比-0.1%，環比改善顯著，預計主要系受益于包材成本改善和產能利用率提升。

得益于產品結構升級和成本下行，2Q23 公司毛利率同比+1.85pct/環比+6.29pct 至51.45%，費用率方面，2Q23 銷售費用率同比+0.58pct/環比+2.98pct 至15.93%，管理費用率同比-0.03pct/環比+0.11pct 至3.22%。整體來看公司2Q23 凈利率達21.51%，創歷史新高。后續包材同比低位疊加大麥成本下行，成本紅利有望延續。

風險提示：原材料成本波動、天氣因素、疫情反復。