百亞股份(003006)：結構改善持續兌現 區域擴張步伐堅實
時間：2023-08-19 16:03:44
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事件：公司發布2023 年半年報。2023H1 公司實現營收9.5 億元，同比+28.6％；實現歸母凈利潤1.3 億元，同比+68.1%；實現扣非后歸母凈利潤1.2 億元，同比+65.8%。單季度來看，2023Q2 公司實現營收4.3 億元，同比+39.3％；實現歸母凈利潤0.5 億元，同比+124.9%；實現扣非后歸母凈利潤0.5 億元，同比+141.4%。產品力和品牌力不斷提升，營收凈利延續亮眼增勢。
推廣與品宣力度加強，盈利能力不斷增強。報告期內，公司整體毛利率為47.6%，同比+4.3pp。系產品結構優化及渠道投入產出提高所致，其中衛生巾產品毛利率為52.1%（+3.1pp）。分區域看，2023H1 川渝/云貴陜/其他地區/電商渠道毛利率分別為51.6%/52.4%/42.4%/46.8%，同比+7.6pp/+1.9pp/-6.5pp/+5.6pp。
除仍在保持較高渠道投放的外圍區域外，公司各渠道毛利率均保持增長態勢，產品結構優化效果顯著。費用率方面，2023H1公司總費用率為30.6%（-0.1pp），其中銷售費用率為24.2%，同比+1.1pp，主要為公司加快電商及外圍省份渠道建設，市場推廣和品牌宣傳力度加大所致；管理費用率為3.8%，同比-0.4pp；財務費用率為-0.2%，與上期同比持平；研發費用率為2.7%，同比-0.8pp。綜合來看，公司上半年實現凈利率13.9%，同比+3.3pp。單季度數據來看，2023Q2毛利率為48.5%（+7.4pp）；凈利率為12.1%，同比+4.6pp。產品結構&渠道結構不斷改善，盈利能力保持較高水平。此外，2023 年上半年公司經營性現金流凈額為1.9 億，同比+269.0%，現金流明顯改善。
線上&線下協同發展，渠道力與品牌力不斷提升。目前公司處于業務拓展關鍵期，除繼續深耕核心優勢區域外，公司逐步增強對外圍省份的人員和資源布局，對直播電商等渠道建設也保持較高投入。線下方面，2023 年H1公司川渝地區/云貴陜地區/ 其他地區分別實現營收3.4/2.0/1.2 億元， 同比+26.4%/+29.4%/+2.5%，核心五省保持快速增長優勢，全國市場拓展計劃有序進行。線上渠道方面，2023H1 公司電商渠道收入2.4 億元，同比+71.7%，公司持續優化電商渠道結構，同時借助電商的品牌化化運營，業務實現快速發展。
618 期間，公司多電商核心平臺GMV 實現快速增長，其中抖快渠道同比增長100%+，淘寶多渠道同比增長50%+，拼多多自營同比增長200%+，唯品會同比增長60%+，線上渠道成績亮眼。憑營銷體系的優化，疊加品牌代言人與電商高質量曝光運營，市場拓展速度不斷加快，線上渠道有望保持快速增長。
產品結構持續優化，中高端產品占比不斷提升。公司順應消費場景變化，不斷加快中高端產品的研發和推廣力度，中高端產品線不斷豐富，帶動片單價及毛利率持續提升。2023H1 公司推出自由點益生菌系列產品，大健康系列產品體系進一步豐富，產品開發速度持續領先。分產品看，2023 年H1公司衛生巾/紙尿褲/ODM實現營收8.3/0.6/0.6 億元，同比+36.4%/-6.1%/-11.2%。其中公司自由點中的中高端系列產品營收增長較快，收入較去年同期增長逾50%。
盈利預測與投資建議：預計2023-2025 年EPS 分別為0.57 元、0.70元、0.87元，對應PE 分別為27 倍、22 倍、18 倍。考慮到公司產品結構持續優化，區域擴張步伐穩健，電商渠道保持高增，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、原材料價格大幅波動、新品開發不及預期等風險。
