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日前美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要顯示鷹派立場(chǎng)，在加上美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)、超預(yù)期增長(zhǎng)的零售銷售和新屋開工等數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)有可能將高利率保持更久，甚至不能排除今年內(nèi)還有加息的可能性，這引起了美國(guó)國(guó)債收益率的上漲。

十年期美國(guó)國(guó)債收益率收創(chuàng)2008年來(lái)新高，近日刷新了去年10月以來(lái)盤中高位，逼近2007年來(lái)高位。美國(guó)30年期國(guó)債收益率升至2011年以來(lái)最高水平。30年期固定利率抵押貸款平均利率為7.09%，創(chuàng)下自2002年4月以來(lái)的最高值。收益率的上升打擊了股市和債市，讓美國(guó)金融體系面臨不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著聯(lián)邦基金利率超過(guò)5.2%，以及因?yàn)橥浀某志眯詫?dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向不確定性，銀行和其他投資者紛紛涌入美國(guó)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)，股票投資者也出現(xiàn)拋售換取現(xiàn)金的跡象。截至8月16日，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的總資產(chǎn)達(dá)到5.57萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，一周前為5.53萬(wàn)億美元。今年二季度，巴菲特的伯克希爾所持現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期美債總計(jì)1474億美元，環(huán)比一季度增長(zhǎng)13%，其中超過(guò)1200億美元用于投資美國(guó)短期國(guó)債。

早前，穆迪下調(diào)了美國(guó)10家中小型銀行信用評(píng)級(jí)，將6家更大型的銀行評(píng)級(jí)列入潛在下調(diào)的觀察名單，并將11家主流銀行的前景展望從穩(wěn)定改為負(fù)面。穆迪警告高利率下的存款流失風(fēng)險(xiǎn)、潛在衰退、銀行盈利擠壓和商業(yè)地產(chǎn)陷入困境都將令中小型銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)惡化。

由于美聯(lián)儲(chǔ)利率大幅上升以及縮表（此前一周內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)縮水625億美元），會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金持續(xù)減少和隨之而來(lái)的存款減少，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)惡化。尤其是美國(guó)長(zhǎng)債收益率走高將給銀行固定利率資產(chǎn)帶來(lái)更大壓力。穆迪認(rèn)為，美國(guó)中小型銀行受監(jiān)管要求的資本比率未能反映資產(chǎn)負(fù)債表中的大量未實(shí)現(xiàn)損失。鑒于當(dāng)前美國(guó)銀行業(yè)的融資資金緊張跡象已經(jīng)出現(xiàn)，若明年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和衰退，屆時(shí)銀行業(yè)的信貸條件可能更為收緊，資產(chǎn)質(zhì)量將惡化，增加資本金侵蝕的可能性，貸款損失也會(huì)上升。

美國(guó)的金融體系看上去仍然具有韌性，但是，真正的危險(xiǎn)在于，美國(guó)在次貸危機(jī)后的十年里，經(jīng)歷了利率接近零、且經(jīng)常低于通脹水平的寬松環(huán)境，讓美國(guó)對(duì)廉價(jià)資金形成了依賴，以至于特朗普政府時(shí)期的退出政策被打斷。更糟糕的是，新冠疫情暴發(fā)初期美聯(lián)儲(chǔ)推出了包含零利率在內(nèi)的無(wú)限寬松政策，刺激了諸多投資機(jī)構(gòu)利用廉價(jià)資金進(jìn)行投資擴(kuò)張，完全沒有預(yù)料到兩年多后聯(lián)邦基金利率超過(guò)5%。

在此期間，美國(guó)企業(yè)和政府增加了大量債務(wù)。目前的就業(yè)、住房以及其他影響通脹的因素依然強(qiáng)勁，因而美國(guó)通脹將持續(xù)維持高位，高利率不會(huì)曇花一現(xiàn)，這意味著美國(guó)金融體系很可能將面臨潛在的巨大沖擊，尤其考慮到要削弱對(duì)長(zhǎng)期廉價(jià)資金的依賴并不容易。

目前，令人擔(dān)心的是美國(guó)股票和地產(chǎn)處于估值過(guò)高的階段，如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，存在價(jià)格崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)警告稱，房?jī)r(jià)與租金的比率接近2000年代中期次貸泡沫破裂之前的水平。商業(yè)地產(chǎn)的危機(jī)早已顯現(xiàn)，約有1.5萬(wàn)億美元的商業(yè)房地產(chǎn)債務(wù)即將到期將使這一市場(chǎng)面臨巨大變數(shù)。住宅市場(chǎng)在短暫低迷后重新恢復(fù)增長(zhǎng)，6月新房銷售量同比增長(zhǎng)23.8%，價(jià)格也在上漲。盡管抵押貸款利率創(chuàng)下20年來(lái)新高，但開發(fā)商通過(guò)實(shí)施創(chuàng)新策略降低客戶利率成本，提高市場(chǎng)的住房負(fù)擔(dān)能力并吸引了大量購(gòu)房者。

可以看出，美國(guó)頑固的通脹將導(dǎo)致利率更長(zhǎng)久地維持高位，給長(zhǎng)期以來(lái)已經(jīng)對(duì)低利率形成依賴的金融體系造成沖擊，而地產(chǎn)和股市的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，對(duì)金融體系的不穩(wěn)定性承受力很低，容易形成系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)可能需要小心翼翼地維持市場(chǎng)穩(wěn)定與投資者信心，但這種平衡術(shù)很難持久，尤其是該國(guó)通脹短期內(nèi)還看不到完全退去的可能性。