【財經分析】利好支撐信用債行情演繹 樂觀情緒背后仍需警惕尾部風險釋放
時間：2023-08-20 03:40:45
新華財經上海8月17日電（記者 楊溢仁）受降息利好的帶動，當前信用債市場收益率跟隨利率債繼續下行。
分析人士認為，在社融與信貸邊際走弱的當下，鑒于“穩增長”大方向或驅使監管進一步出臺寬貨幣與化解地產、城投領域風險的相關政策，則各機構仍可繼續博弈“資產荒”延續環境中，信用利差進一步收縮的可能。
信用債延續“強勢”行情
(資料圖)
中債估值中心提供的數據顯示，截至8月16日收盤，銀行間信用債曲線收益率整體下行。舉例來看，中債中短期票據收益率曲線（AAA）3年期收益率下探1BP至2.65%，5年期收益率回落2BP至2.94%。中債中短期票據收益率曲線（A）1年期下行1BP至9.59%。
顯然，央行超預期“降息”的落地為市場表現注入了一劑“強心針”，也為收益率的進一步下行提供了更大的想象空間。
“當下，管理層之于‘穩增長’‘防風險’，支持實體經濟的壓力仍大，供需和預期轉弱的局面還沒有明顯改變。”一位機構交易員指出，“考慮到四季度海外通脹大概率將有所回落，彼時若國內經濟增速仍不甚理想，那么不排除還有降息的可能，而這也將對債市構成有力支撐。”
值得一提的是，現階段外資增持國內債券的意愿亦較前期出現回暖。受境內債券吸引力增強和海外市場維持“鷹派”影響，繼5月后，今年6月外資繼續增持境內債券，這是2022年以來外資持續減持后的首次連續增持。
“境外資本流入態勢正逐步向好。”國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英表示，“一方面，外商來華直接投資跨境資金凈流入回升，7月份凈流入規模為近一年來次高值；另一方面，來華證券投資跨境資金保持凈流入，外資總體凈買入境內股票和債券。”
“隨著債券通等基礎設施的進一步完善，境內債券料將在外資資產配置中占據重要部分，特別是待地產風險逐步出清和地方債務問題獲得妥善化解后，我們預計外資持有境內信用債的比例將進一步提升。”中信證券首席經濟學家明明說。
在大部分業界專家看來，7月以來關于“穩增長”與“防風險”政策的密集落地，有助于化解境外機構擔心的信用市場金融風險問題，進一步提高外資對于境內債市的信心。
城投債仍受機構青睞
而聚焦信用債市場的布局，城投板塊依舊是當仁不讓的重要標的。
“城投可重點布局中部穩定區域，并于優質區域適當拉長久期。”在明明看來，“管理層提出一攬子化債政策后，必然能對部分區域城投平臺的估值起到支撐作用。不過，考慮到目前個別地區的債務壓力依然較大，同時非標逾期等輿情事件不絕于耳，時常引起利差波動，因此出于安全考慮，還是更建議機構配置以中部穩定和積極化債的區域為主，不宜過度下沉；若追求較高收益，則可對江浙粵等經濟較發達地區的地市級平臺拉長久期至3年左右。”
“2022年以來，城投領域的負面事件有所增多，雖然在管理層強調‘有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案’的背景下，城投債的信仰有所‘充值’，可防風險重要性提升也是不爭的事實。” 興業證券經濟與金融研究院固定收益研究中心首席分析師黃偉平稱，“由此，聚焦后續擇券，我們也建議重點關注‘好地區+中部地區頭部平臺’，目前進行信用下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。”
總之，考慮到下半年市場可能迎來新一輪的隱性債務置換，則針對城投債布局，當前擇券可遵循兩類思路。一是關注被納入“隱債化解試點”的區縣或地市城投債，特別是1年期以內的品種。二是繼續關注強省份以及債務管控能力較好省份的城投平臺，把握短久期、高票息城投債的投資機會，因為隱債置換落地也有助于提升市場整體信心，縮小強省份內部地市、區縣之間的分化。
地產債建議審慎布局
至于備受業界關注的地產債，由于近期民營地產債輿情波動增多，引發了市場調整，因此“審慎規避”仍是主流觀點。
有公開數據顯示，7月地產銷售投資進一步下滑。截至7月末，商品房待售面積達6.45億平方米，同比增長17.9%，其中住宅待售面積增長19.5%。顯然，地產板塊的去庫存壓力仍然未有緩和。
另據中國指數研究院測算，其2023年7月重點跟蹤的70個城市中，有55個披露了全月銷售數據，銷售面積和銷售額環比分別下降30%和28%，同比依次下降了36%和35%；2023年1至7月的銷售面積和銷售額累計同比增長1%與6%，累計增幅繼續回落。
“我們認為在房地產行業基本面切實修復之前，尾部風險的持續出清致使信用事件頻現無可避免。”上述交易員直言，“盡管各地仍有較大概率繼續推出支持措施，可在市場信心偏弱的背景下，如果落地政策力度未超預期甚至低于預期，那么行業需求和銷量的反彈必然需要等待更長時間。”
綜上，回到地產板塊的布局層面，對于較為審慎的機構來說，盡管國企整體違約風險不大，但現階段依舊會受到市場情緒和部分機構風險偏好下降造成一定程度拋售的影響，短期可保守等待投資機會，待地方政策陸續落地、估值壓力相對釋放完成后再行投資決策。
至于風險偏好較高的機構，城中村改造等政策的出臺，更多將利好規模較大的國有房企，鑒于當前優質央企地產債的利差較薄，性價比一般，因此建議有配置需求的機構重點布局仍存超額收益的地方國有房企債。此外，考慮到房地產銷售處于弱修復狀態，高能級城市存在放松限購限貸的空間，則對于民企地產債而言，可重點關注布局一二線城市的民營房企。
