民生證券：給予得利斯買入評級
時間：2023-08-24 12:56:59
(相關資料圖)
民生證券股份有限公司李嘯,王言海,杜山近期對得利斯進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：客戶拓展穩步推進，預制菜成長可期》，本報告對得利斯給出買入評級，當前股價為5.76元。
得利斯(002330)
事件：公司發布2023年半年報，23H1公司實現營業總收入15.43億元（yoy+9.9%），歸母凈利潤2566萬元（yoy-47.4%），扣非歸母凈利潤2532萬元（yoy+6.7%）。其中，23Q2公司實現營業總收入7.56億元（yoy+8.4%），歸母凈利潤340萬元（yoy-81.3%），扣非歸母凈利潤168萬元（yoy-52.4%）。
牛肉貿易類增速亮眼，預制菜有望持續發力。分產品看，23H1公司冷卻肉及冷凍肉/預制菜類/低溫肉制品/牛肉貿易類/電力蒸汽類營收分別為7.51/3.54/1.55/2.00/0.47億元，分別同比+1.33%/+15.89%/-7.37%/+94.85%/-10.99%。冷卻肉及冷凍肉增速承壓，主要系23年初以來，全國生豬產業整體供大于求，疊加豬肉消費疲軟、凍肉庫存較高等因素，導致豬肉價格低迷，屠宰行業整體開工率降低。預制菜類營收穩步成長，主要系公司不斷豐富預制菜產品矩陣，同時加強B&C端渠道建設和客戶拓展。牛肉貿易類營收顯著增加，主要系公司持續推廣牛肉類新品，山姆渠道業務量持續增長。截至目前，公司募投項目山東10萬噸/年肉制品加工項目已逐步投產運營，陜西200萬頭/年生豬屠宰及肉制品加工項目正加緊建設，預計23Q3建成投產。公司募投項目逐步投產，助力公司新舊動能轉換，有望進一步提升服務客戶的能力和市占率。
大客戶渠道穩步增長，經銷網絡整合優化。分渠道看，23H1公司經銷/直銷/大客戶營收分別為6.59/1.23/7.61億元，分別同比+12.84%/-15.48%/+12.84%，經銷、大客戶渠道營收穩步增長。經銷商方面，截至23H1末，公司經銷商數量合計1130家，相比22年末凈減少195家，其中山東省內/華東/東北/華北/西北/其他地區分別凈減少4/37/65/44/18/27家，東北，華北經銷商數量減少較多，主要系公司不斷完善市場布局，增加直營門店覆蓋，并根據業務開展、賬款等情況對部分經銷商進行整合優化。
毛利率承壓，期間費用率顯著收縮。23H1公司毛利率9.05%（yoy-1.63pcts），毛利率承壓主要系原材料價格上漲，公司與客戶的調價存在一定滯后性。期間費用率6.46%（yoy-1.73pcts），其中銷售費用率3.30%（yoy-1.00pcts），管理費用率2.76%（yoy-0.32pcts），研發費用率0.27%（-0.26pcts），財務費用率0.13%（yoy-0.15pcts）。歸母凈利率1.66%（yoy-1.81pcts），上半年盈利承壓。
投資建議：看好公司在預制菜領域供應鏈、渠道和品牌優勢，我們預計公司2023-2025年營收分別為36.01/41.58/47.48億元，同比增長17.1%/15.5%/14.2%，歸母凈利潤分別為0.67/1.13/1.65億元，同比增長111.4%/68.4%/46.2%，當前（8月18日）股價對應PE分別為55/33/22X，維持“推薦”評級。
風險提示：豬肉價格大幅波動、渠道拓展不及預期、食品安全問題等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券金含研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為19.2%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8100萬，根據現價換算的預測PE為45.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。
