公牛集團(603195)：盈利能力提升 收入結構持續優化
時間：2023-08-20 03:08:50
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盈利能力提升，收入結構持續優化，維持“增持”評級公司發布2023 年半年報，2023 H1 實現營收75.92 億元（yoy+11.03%），歸母凈利18.22 億元（yoy+20.83%），扣非凈利16.66 億元（yoy+21.33%）。
其中Q2 實現營收42.58 億元（yoy+13.26%，qoq+27.71%），歸母凈利10.86億元（yoy+25.35%，qoq+47.55%）。因轉增股本和股權激勵計劃攤薄EPS，我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為4.27、4.62、5.08 元。可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為21x，考慮公司盈利能力優異，布局新業務打開中長期成長空間，我們給予公司 2023 年27x PE，目標價115.29 元，維持“增持”評級。
新能源業務增長喜人，聚焦細分場景推動產品結構優化公司23H1/23Q2 營收分別同比11.03%/13.26%。分產品看，23H1 電連接業務營收36.77 億元，同比+4.66%；智能電工業務營收37.71 億元，同比+15.54%；新能源業務營收1.31 億元，同比+195.21%。細分用電場景上，公司持續進行消費趨勢洞察、場景需求剖析，推動產品突破創新。作為行業龍頭，公司積極拓展業務，不斷推動轉換器、墻壁開關插座等傳統優勢業務的產品創新和品牌升級，夯實“安全用電專家”的品牌形象。
成本紅利持續釋放，盈利能力同比提升，加快品牌升級步伐公司23H1/23Q2 毛利率分別為40.52%/43.15%，分別同比+4.59/+6.02pct，主要系23H1 公司銷量提升加之銅材、塑料等主要原材料價格優勢。隨著公司設立采購共享平臺、優化完善供應商管理系統等，公司議價能力有望持續加強，采購效率有望持續提升。費用端，公司23H1 加大營銷宣傳投入，加快品牌升級步伐，進一步完善線下線上一體化的全渠道銷售模式，23H1/23Q2 公司銷售費用率分別同比+1.95/+2.58pct 。最終公司23H1/23Q2 凈利率分別為23.98%/25.47%，分別同比+1.95/+2.43pct，行穩致遠，新能源、智能無主燈等新業務核心能力構建順利公司牢牢把握消費升級、新能源、國際化的時代趨勢，在穩步發展傳統主頁的同時進行深刻洞察研究，充分挖掘消費者痛點，積極發展新能源和無主燈業務。23H1 公司正式推出定位無主燈領域的專業新品牌“沐光”，致力于依托以智能面板、智慧大屏、傳感器設備生態產品為載體的沐光MOS 系統為用戶提供整套系統化的燈光解決方案。同時，圍繞交流、直流兩種充電方式下的不同用戶需求進一步定義和打磨充電槍、樁產品，并針對不同的戶外用電場景需求拓寬便攜式儲能業務產品線，實現更廣泛功率段的覆蓋。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格上漲；新品不及預期風險。
