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來源 ：猛獸財(cái)經(jīng) 作者：猛獸財(cái)經(jīng)

收入指引令人失望

上個(gè)月末，滿幫（YMM）公布了2023年第一季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，同時(shí)還公布了2023年第二季度的管理指引。

(資料圖片)

滿幫預(yù)計(jì)其2023年第二季度的收入將在19.10億元至20.10億元之間，根據(jù)其指引的中點(diǎn)，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這意味著滿幫的收入將同比增長(zhǎng)17.4%。假設(shè)滿幫管理層的財(cái)務(wù)指引是合理的，那么2023年第二季度將是滿幫的收入連續(xù)第七個(gè)季度同比下降的季度。相比之下，滿幫的收入在2023年第一季度卻實(shí)現(xiàn)了+27.7%的同比增長(zhǎng)(以人民幣計(jì)算)，滿幫管理層對(duì)2023年第二季度的指引也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該公司2022年第四季度+34.5%的收入增長(zhǎng)率。

另外，根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，賣方分析師對(duì)滿幫2023財(cái)年的收入預(yù)期也從2022年12月15日的90.54億元下調(diào)到了2023年6月19日的81.5億元，下幅度為10%。

滿幫管理層的最新指引和賣方分析師下調(diào)滿幫的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表明，滿幫的收入增長(zhǎng)前景并不像投資者早些時(shí)候預(yù)期的那樣好。

在20-F文件中，滿幫表示，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)“在很大程度上受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和法律發(fā)展的影響”，因?yàn)橹袊?guó)是其主要市場(chǎng)，“該公司的所有收入歷來都來自中國(guó)”。彭博社2023年6月15日發(fā)表的一篇文章強(qiáng)調(diào)，中國(guó)2023年5月的實(shí)際工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)率和零售銷售增長(zhǎng)率已經(jīng)分別比普遍預(yù)期的低了10個(gè)基點(diǎn)和90個(gè)基點(diǎn)。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，中國(guó)低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能有助于解釋為什么管理層和賣方分析師都對(duì)滿幫的收入增長(zhǎng)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

估值和股票回購(gòu)

2023年至今，滿幫的股價(jià)已經(jīng)下跌了22%，而同期標(biāo)普500指數(shù)卻上漲了15%。賣方分析師對(duì)滿幫未來12個(gè)月EV/EBITDA估值的預(yù)期也從今年年初的25.1倍下調(diào)到了2023年6月16日的13.2倍。

猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，滿幫的估值被賣方分析師下調(diào)主要是由于市場(chǎng)預(yù)期其收入增長(zhǎng)將放緩導(dǎo)致的。

從積極的方面來看，今年3月3日，滿幫已經(jīng)啟動(dòng)了一項(xiàng)為期一年的5億美元股票回購(gòu)計(jì)劃。這使得滿幫有可能通過回購(gòu)其被低估的股票來提高股東價(jià)值。

從消極的一面來看，滿幫在股票回購(gòu)方面一直不太積極。在其股票回購(gòu)計(jì)劃啟動(dòng)后的兩個(gè)半月內(nèi)(截至2023年5月21日)，滿幫僅回購(gòu)了0.5%的流通股。

長(zhǎng)期財(cái)務(wù)目標(biāo)

在第一季度財(cái)報(bào)公布后，華興證券為滿幫組織了多場(chǎng)路演，并發(fā)布了一份研究報(bào)告，概述了投資者與公司會(huì)面的要點(diǎn)。

根據(jù)華興證券的研究報(bào)告，滿幫的目標(biāo)是在2023-2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)正常化凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率超過+50%。根據(jù)華興證券研究報(bào)告中引用的管理層評(píng)論，未來幾年滿幫利潤(rùn)擴(kuò)張的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素將是“高利潤(rùn)的交易傭金業(yè)務(wù)”。

但潛在的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響滿幫未來的傭金和盈利增長(zhǎng)潛力。《環(huán)球時(shí)報(bào)》今年4月報(bào)道稱，“主要的網(wǎng)約車和公路貨運(yùn)平臺(tái)”被“(中國(guó)交通運(yùn)輸部)要求在5月底前削減過高的傭金。”滿幫在5月底的2023年第一季度財(cái)報(bào)會(huì)議上澄清說，“預(yù)計(jì)公司的運(yùn)營(yíng)不會(huì)受到這一政策的影響”，因?yàn)樗J(rèn)為“我們的傭金率處于非常低的水平，并且遠(yuǎn)低于其他貨運(yùn)平臺(tái)。”

簡(jiǎn)而言之，雖然滿幫制定了一個(gè)雄心勃勃的財(cái)務(wù)目標(biāo)，但是監(jiān)管方面的不利因素還是對(duì)滿幫的盈利增長(zhǎng)前景構(gòu)成了重大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在未來傭金率方面。

結(jié)論

從好的方面來看，滿幫的估值并不高，而且該公司還有一項(xiàng)5億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。但另一方面，滿幫近期增長(zhǎng)前景卻很黯淡(指引暗示其收入增長(zhǎng)將放緩)，公司也面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并且其收入主要來自中國(guó)市場(chǎng)。

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