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23Q2 收入略超預(yù)期，利潤大超預(yù)期，回款表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布23 年半年報，公司23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入31.43 億元，同比增長24.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.64 億元，同比增長36.53%。23Q2 營業(yè)收入12.27億元，同比增長28.62%；歸母凈利潤3.64 億元，同比增長59.04%。

收入略超預(yù)期，利潤大超預(yù)期，主要由于：（1）安徽經(jīng)濟形勢較好，徽酒動銷領(lǐng)先行業(yè)；（2）洞藏系列核心單品洞6、洞9 充分受益100-300 元價格帶放量；（3）22Q2 迎駕重點市場受疫情影響，報表基數(shù)較低。23Q2 公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為13.81 億元，同比增長42.45%。23Q2 合同負(fù)債為5.05 億，同比增長33.54%。

洞藏系列表現(xiàn)超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來盈利能力顯著改善。根據(jù)經(jīng)營情況公告，23Q2 中高檔白酒收入8.55 億元，同比增長39.57%；普通白酒收入2.94 億元，同比增長12.49%。23Q2 公司毛利率70.56%，同比提升7.41pct，我們預(yù)計主要由于洞6、洞9 在100-300 元價格帶充分受益，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。費用率方面，23Q2 營業(yè)稅金及附加占比為16.17%，同比增加1.26pct；銷售費用率為11.98%，同比增加0.07pct；管理費用率4.02pct，同比下降0.90pct；歸母凈利率29.66%，同比提升5.67pct。

盈利預(yù)測與投資建議。考慮到洞藏在下半年仍有較好的勢能，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25 年公司收入分別為69.08/83.42/99.37 億元，同比增長25.48%/20.76%/19.12%，歸母凈利潤分別為22.53/28.55/35.43 億元，同比增長32.11%/26.73%/24.13%，按最新收盤價對應(yīng)PE為24/19/15 倍，給予23 年30X PE 估值，對應(yīng)合理價值84.47 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟增長不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加?。皇称钒踩L(fēng)險。