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中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，不同邏輯下，降息對(duì)于市場(chǎng)的影響大不同。假設(shè)控通脹邏輯主導(dǎo)后續(xù)政策節(jié)奏，則降息空間小、實(shí)際利率無(wú)法有效回落。美債和黃金等利率敏感型資產(chǎn)的利好有限，可能復(fù)現(xiàn)年初的階段行情，趨勢(shì)行情謹(jǐn)慎看待。相對(duì)而言，美股和商品因?yàn)橛谢久媾浜希赡苄纬汕榫w和盈利的雙擊，或更為受益。

(資料圖)

▍中信建投主要觀點(diǎn)如下：

一、控通脹順利下的降息邏輯：政策正常化，但仍在抑制經(jīng)濟(jì)

美國(guó)軟著陸和復(fù)蘇場(chǎng)景下，聯(lián)儲(chǔ)降息的觸發(fā)條件在于通脹的有效回落，推動(dòng)政策的適度正常化，但并非轉(zhuǎn)向?qū)捤纱碳そ?jīng)濟(jì)，因此空間較小，難以形成趨勢(shì)性降息預(yù)期。推薦三條跟蹤線索：

第一，點(diǎn)陣圖提供的通脹與利率組合的演化走勢(shì)來(lái)看，通脹降至3%以下即可推動(dòng)降息落地。

第二，聯(lián)儲(chǔ)論文暗示Higher for Longer的對(duì)象更可能是政策緊縮程度，而非名義利率本身。通脹和自然利率即使采取激進(jìn)的假設(shè)，模型計(jì)算的緊縮程度仍處于150bp的偏高水平，存在50-100bp的調(diào)節(jié)空間。

第三，鮑威爾此前發(fā)言隱含的降息的通脹心理門檻不高于3.5%。

結(jié)論：降息的條件，PCE年化預(yù)期降至3%，對(duì)應(yīng)核心CPI環(huán)比0.3%以內(nèi);降息的時(shí)點(diǎn)，按照1個(gè)季度確認(rèn)+1個(gè)季度鞏固的標(biāo)準(zhǔn)，最早年底前后;降息的空間，仍要維持限制性政策立場(chǎng)，空間不大只有50-100bp，無(wú)法形成趨勢(shì)性降息預(yù)期，且存在反復(fù)概率(類似1995年加息尾聲)。

二、衰退風(fēng)險(xiǎn)下的降息邏輯：政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑碳そ?jīng)濟(jì)

若美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速陷入衰退，則通脹風(fēng)險(xiǎn)解除，聯(lián)儲(chǔ)或轉(zhuǎn)向?qū)捤桑M(jìn)入趨勢(shì)性降息周期，降息空間較大。但觸發(fā)的條件較難跟蹤捕捉，不是短期的基準(zhǔn)情形。

歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)大多數(shù)降息過(guò)程都伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，領(lǐng)先滯后關(guān)系取決于聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的前瞻能力。除了就業(yè)市場(chǎng)外，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)其他主要指標(biāo)均已大幅走弱，和歷史上的降息時(shí)點(diǎn)橫向?qū)Ρ龋鶎儆谄汀?/p>

三、市場(chǎng)影響：美債和黃金的利好級(jí)別有限

不同邏輯下，降息對(duì)于市場(chǎng)的影響大不同。假設(shè)控通脹邏輯主導(dǎo)后續(xù)政策節(jié)奏，則降息空間小、實(shí)際利率無(wú)法有效回落。美債和黃金等利率敏感型資產(chǎn)的利好有限，可能復(fù)現(xiàn)年初的階段行情，趨勢(shì)行情謹(jǐn)慎看待。相對(duì)而言，美股和商品因?yàn)橛谢久媾浜希赡苄纬汕榫w和盈利的雙擊，或更為受益。