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【資料圖】

事件：2023年8月15日，央行開展4010億元MLF操作，本月MLF到期量為4000億元；本月MLF操作利率為2.50%，上期為2.65%。

一、8月MLF操作利率再度下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，意味著貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度顯著加大。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步降息有所期待，但8月MLF利率再度下調(diào)仍然超出主流預(yù)期。6月政策性降息剛剛落地。回顧MLF操作利率調(diào)整歷史，除2020年初疫情突襲，MLF操作利率曾在2月和4月連續(xù)兩次下調(diào)外，其它調(diào)整間隔時(shí)間至少為5個(gè)月。由此，本次時(shí)隔兩個(gè)月再度降息，且MLF利率下調(diào)幅度達(dá)到0.15個(gè)百分點(diǎn)（6月為下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)），大幅超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。

我們分析，本次超預(yù)期降息的主要原因有三個(gè)：首先，7月以來(lái)出口延續(xù)兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，樓市低位運(yùn)行，消費(fèi)、投資整體上也在延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)，有必要繼續(xù)加大穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度；另外，7月金融數(shù)據(jù)偏低，也顯示市場(chǎng)主體融資需求不足，當(dāng)前有必要進(jìn)一步降低企業(yè)和居民信貸成本，刺激信貸需求。其次，7月CPI同比降至-0.3%，盡管主要是由豬肉、蔬菜價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的短期現(xiàn)象，8月之后存在回歸正增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但當(dāng)前物價(jià)水平偏低是不爭(zhēng)的事實(shí)。特別是7月扣除波動(dòng)較大的食品、能源價(jià)格，更能體現(xiàn)根本物價(jià)水平的核心CPI同比也僅為0.8%，連續(xù)16個(gè)月處于1.0%以下的偏低水平，而且下半年大幅上揚(yáng)的可能性很小。這就為貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)方向適度發(fā)力提供了較大空間。

最后，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程已進(jìn)入尾聲，下半年人民幣貶值壓力趨于緩解——我們認(rèn)為近期人民幣匯價(jià)再度走低，更多是短期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵所致，可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。需要指出的是，當(dāng)前穩(wěn)匯率政策工具箱豐富，必要時(shí)會(huì)適時(shí)出手，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，遏制匯市“羊群效應(yīng)”聚集。由此，下半年人民幣匯率因素不會(huì)掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策。事實(shí)上，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)必然將保持貨幣政策獨(dú)立性放在頭等重要位置，同時(shí)通過(guò)政策工具防范人民幣匯率大起大落，跨境資金流動(dòng)大進(jìn)大出。這樣來(lái)看，無(wú)論下半年美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)停止加息，都不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。6月MLF操作利率下調(diào)已證明了這一點(diǎn)。

我們認(rèn)為，本次作為中期政策利率的MLF利率下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)，而短期政策利率7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，為政策利率體系內(nèi)的非對(duì)稱降息。背后或與政策面當(dāng)前著力引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，同時(shí)抑制資金在貨幣市場(chǎng)空轉(zhuǎn)套利有關(guān)。