中國太保(601601)：7月壽險保費大幅增長
時間：2023-08-17 17:24:53
(資料圖)
7 月壽險/產險保費同比增長89.8/4.5%
中國太保2023 年1-7 月壽險/產險保費同比增長9.7%/13.1%，相當于7 月89.8/4.5%的壽險/產險保費同比增速。我們認為定價利率下調預期帶來的儲蓄型產品需求提前釋放和其他儲蓄類理財產品收益率下滑是支撐公司二季度新單保費增長的主要原因。盡管利潤率低于保障型業務，但新單保費大幅增長仍有望推動儲蓄型業務新業務價值（NBV）顯著增長。此外，定價利率下調已在7 月底落地，預計短期新單銷售會有所承壓。受車險賠付增加影響，產險綜合成本率預計將在二季度回升至正常水平。我們調高了NBV 預測，但也下調了投資預測以反映2Q23 的股市下行，預計2023/2024/2025 EPS為RMB3.56/3.80/4.25（前值：RMB4.12/4.48/5.16）。維持基于SOTP 估值法的目標價RMB45/HKD35 及“買入”評級。
儲蓄型業務是2Q23 NBV 增長的關鍵
二季度以來，儲蓄型業務在定價利率下調預期和類儲蓄理財產品收益率下滑的共同作用下，實現了較大幅度的新單保費增長。我們認為這是代理人渠道新單保費在1H23 實現31.9%增長的主要原因。盡管儲蓄型業務利潤率低于保障型業務，但新單保費大幅增長仍有望帶動NBV 增速加快。8 月1 日起，人身險公司產品定價利率不得高于3.0%，我們認為定價利率下調預期的落地可能會引起新單銷售的短期疲弱。但在目前利率下降的環境中，保險產品3.0%的定價利率仍具備競爭力。此外，代理人產能提升有望成為下半年驅動NBV 增長的因素。我們預計1H23/2023 年NBV 將同比增長24.1/12.3%。
車險COR 將會回升至正常水平
車險二次綜改已在6 月全面執行，自主定價系數范圍的擴大預計將導致車險市場競爭有所加劇。但車險市場的嚴監管格局及首輪綜改后市場趨于理性，預計車險價格下降幅度有限。二季度以來的交通出行已經恢復常態，我們預計車險的賠付率也將逐步升高至正常水平。進入下半年后，頻發的自然災害預計將會導致車險和非車險相關賠付增加，近期華北、東北及福建水災可能會導致公司下半年的綜合成本率（COR）承壓。我們預計公司的2023 年產險COR 為98.3%。
負債端修復有望在中長期推動估值提升
人身險定價利率下調預期落地后，我們認為新單銷售的增長動力將轉為代理人產能的提升。壽險改革的持續推進有望繼續提升代理人的NBV 產能，NBV增長恢復有望支撐估值修復。公司目前A/H 股交易于0.48/0.30x 2023 PEV，依然具備吸引力。
風險提示：NBV 大幅負增長、COR 大幅惡化、投資出現嚴重虧損。
