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【資料圖】

權(quán)益管理規(guī)模邊界的定義：雖然基金經(jīng)理的管理規(guī)模邊界存在多樣性、動(dòng)態(tài)性、不可觀測(cè)性等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，但在本文中我們還是嘗試以一個(gè)統(tǒng)一的量化模型來(lái)對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的管理規(guī)模邊界進(jìn)行測(cè)算。我們?yōu)槊课恢鲃?dòng)權(quán)益基金經(jīng)理篩選出可比的基金經(jīng)理樣本，然后進(jìn)一步篩選在管理規(guī)模提升的同時(shí)，所管理產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在可比基金經(jīng)理樣本中出現(xiàn)明顯下滑的基金經(jīng)理，作為遇到管理規(guī)模邊界的基金經(jīng)理樣本。

權(quán)益基金經(jīng)理理論管理規(guī)模邊界測(cè)算：在得到管理規(guī)模邊界的樣本后，我們通過(guò)投資方法、投資風(fēng)格、投資能力以及基金公司平臺(tái)四個(gè)維度構(gòu)造了多個(gè)解釋變量，在進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后對(duì)管理規(guī)模邊界進(jìn)行了回歸分析。從回歸模型的結(jié)果來(lái)看，一位各項(xiàng)變量均位于同業(yè)平均水平的基金經(jīng)理，其理論的管理規(guī)模邊界約在97 億左右。截至2022 年末，約92.6%的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，管理規(guī)模未達(dá)其管理規(guī)模邊界。與之相對(duì)的，約7.4%的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理管理規(guī)模超過(guò)了其管理規(guī)模邊界。

突破理論管理規(guī)模邊界但業(yè)績(jī)?nèi)詢?yōu)的基金經(jīng)理案例：我們篩選出了在遇到管理規(guī)模邊界后，雖業(yè)績(jī)有所不適，但通過(guò)堅(jiān)守或者調(diào)整策略，后續(xù)業(yè)績(jī)重新回升，且業(yè)績(jī)回升時(shí)管理規(guī)模大于模型預(yù)測(cè)值的權(quán)益基金經(jīng)理樣本。這部分基金經(jīng)理突破了模型測(cè)算的理論管理規(guī)模邊界，對(duì)其的定性分析，或能為基金經(jīng)理如何管理大規(guī)模資金，提供一定的啟發(fā)及參考。（1）基金經(jīng)理Z—堅(jiān)守價(jià)值投資，長(zhǎng)坡厚雪：基金經(jīng)理Z 在2021 年管理規(guī)模一度超過(guò)千億的同時(shí)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有明顯的下滑。但在2022 年期間，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)重新回升。

無(wú)論從其代表產(chǎn)品的行業(yè)配置、重倉(cāng)股和集中度等指標(biāo)來(lái)看，基金經(jīng)理Z 的投資方法并沒(méi)有由于管理規(guī)模的增大而有明顯的變化。結(jié)合數(shù)據(jù)以及其季報(bào)觀點(diǎn)來(lái)看，基金經(jīng)理Z 選擇了堅(jiān)持其價(jià)值投資的理念，堅(jiān)持長(zhǎng)期持有其認(rèn)為商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。（2）基金經(jīng)理H—“端水師傅”的成長(zhǎng)之路：基金經(jīng)理H 的管理規(guī)模在2019 年至2020 年上半年期間快速增長(zhǎng)，由原來(lái)的30 億左右迅速提升至了200 億以上。但隨著管理規(guī)模的增長(zhǎng)，基金經(jīng)理原來(lái)的投資方法也遇到了瓶頸。在2020 年期間，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)明顯有所下滑，基金經(jīng)理也開(kāi)始調(diào)整自身的投資框架。基金經(jīng)理H 投資方法的轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是能力圈的拓展，增加了消費(fèi)、中游制造板塊的配置；二是在組合構(gòu)建中引入杠鈴策略，行業(yè)及個(gè)股集中度顯著降低。2021 年以來(lái)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算，不作為對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判斷和投資建議；2）報(bào)告內(nèi)涉及的基金經(jīng)理案例均為對(duì)歷史數(shù)據(jù)的客觀分析，不構(gòu)成投資建議；3）基金經(jīng)理的規(guī)模邊界是根據(jù)客觀數(shù)據(jù)及統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行測(cè)算的，但模型不可避免存在統(tǒng)計(jì)誤差，因此模型預(yù)測(cè)值僅供參考，同樣不構(gòu)成投資建議。