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華陽集團(002906)

投資要點

深耕汽車電子領域數(shù)十年，發(fā)展成為汽車電子為主的領先汽車零部件企業(yè)華陽集團前身為2002年改制設立的有限責任公司華陽有限。2010年隨著技術發(fā)展更迭，公司決定轉型進入汽車電子領域。2013年，華陽有限變更為股份公司，并更名為華陽集團。2017年10月在深交所上市，現(xiàn)已形成汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件、LED照明四大業(yè)務板塊。2022年四大業(yè)務板塊分別實現(xiàn)營收37.45億元/13.24億元/3.31億元/1.28億元。

(資料圖片)

公司股權集中，通過下屬數(shù)個子公司開展業(yè)務

公司注冊資本4.76億元，公司現(xiàn)有員工5,893人，控股股東為江蘇華越投資，截至2022年年報，其持股比例為56.88%。鄒淦榮等8名實控人，通過南京越財持有華越投資76.31%股份。公司業(yè)務由華陽通用（汽車電子）、華陽精機（精密壓鑄）、華陽多媒體（精密電子部件、汽車電子)、華陽數(shù)碼特（精密電子部件、汽車電子、LED照明）和華陽光電（LED照明）等5家控股子公司開展。其中，華陽通用和華陽精機為核心經(jīng)營主體，2022年兩者收入占比為56.7%、23.6%，凈利潤占比為33.7%、46.2%。華陽多媒體為HUD的經(jīng)營主體,收入和凈利潤占比分別為16.6%、11.9%。

HUD龍頭企業(yè)，AR-HUD取得突破

近年來，作為智能座艙的顯性配置，抬頭顯示器HUD被眾多主機廠紛紛加碼布局，市場正處于高速成長期。據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2022年中國W/ARHUD供應商中，華陽集團占比21.8%，位于第三名，僅次于第一、二名的LG和怡利電子，分別占比39.9%和21.8%。2022年，AR-HUD技術路線不斷豐富，光學創(chuàng)新方面，雙焦面AR-HUD產(chǎn)品獲得定點項目，斜投影AR-HUD產(chǎn)品參與外資全球化項目競標中，與華為合作的LCoSAR-HUD項目已投入開發(fā)，實現(xiàn)TFT、DLP、LCoS成像技術的全面布局，同時開啟光波導技術預研。

多年流媒體后視鏡經(jīng)驗，前瞻布局電子外后視鏡CMS領域

2016年公司就推出了流媒體后視鏡產(chǎn)品，并于2017年搭載長城WEY品牌VV5及VV7車型，實現(xiàn)前裝量產(chǎn)。公司在2019年、2020年分別推出了第二代、第三代流媒體內(nèi)后視鏡，公司在電子后視鏡領域積累了多年經(jīng)驗。新版GB15084-2022《機動車輛間接視野裝置性能和安裝要求》將于今年7月1日正式開始執(zhí)行，中國自此開啟電子外后視鏡量產(chǎn)元年。公司前瞻布局，2018年參與了相關法規(guī)GB15084的制定和修訂，并且與2022年推出了華陽電子外后視鏡，該產(chǎn)品能為駕駛員提供更高清、更廣闊的車外后視野，并集成豐富的ADAS功能。目前公司電子外后視鏡產(chǎn)品已經(jīng)與新勢力、自主品牌、合資品牌中的主機廠分別達成合作，獲得項目定點及多個預研項目。

盈利預測與估值

我們選取同樣在汽車電子領域發(fā)力較早，且產(chǎn)品結構類似的德賽西威、中科創(chuàng)達以及經(jīng)緯恒潤作為可比公司，2023-2025年平均PE值分別為52.05、37.79、28.33。我們預計公司2023-2025年收入為70.22億元、91.21億元、112.24億元，歸母凈利潤為4.85億元、7.40億元、9.67億元，對應當前PE32、21、16倍。考慮到公司HUD龍頭地位以及電子外后視鏡產(chǎn)品即將開始放量，給予2023年40倍PE估值，首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

風險提示

芯片短缺風險，HUD滲透不及預期，電子外后視鏡滲透不及預期。