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(資料圖)

華西證券股份有限公司崔琰近期對(duì)廣汽集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)三十九：電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速 自主高端化向上》，本報(bào)告對(duì)廣汽集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.31元。

廣汽集團(tuán)(601238)　　事件概述　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司總營(yíng)收615.9億元，同比+27.1%；歸母凈利潤(rùn)29.7億元，同比-48.4%；扣非凈利潤(rùn)為27.0億元，同比-52.1%。　　其中，2023Q2總營(yíng)收為353.5億元，同比+39.1%；歸母凈利潤(rùn)14.3億元，同比-47.9%，環(huán)比-7.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比-53.8%，環(huán)比-11.6%。　　分析判斷:　　投資收益拖累業(yè)績(jī)毛利率邊際向上　　收入端：公司2023H1營(yíng)收615.9億元，同比+27.1%，其中2023Q2營(yíng)收353.5億元，同比+39.1%，環(huán)比+33.1%。自主品牌銷量同比大幅增長(zhǎng)，2023上半年廣汽自主品牌銷量為39.7萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)45.6%，廣汽傳祺/廣汽埃安批發(fā)銷量分別為18.8/20.9萬(wàn)輛，同比分別+9.0%/+108.8%。埃安需求向上帶動(dòng)公司ASP持續(xù)提升，2023H1公司ASP提升至12.9萬(wàn)元，同比+0.3萬(wàn)元。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長(zhǎng)，公司有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊增。　　毛利率：公司2023H1毛利率為5.2%，同比-1.0pct，其中2023Q2毛利率6.0%，同比-0.2pct，環(huán)比+2.0pct，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，我們判斷毛利率同比下降主因是2023上半年國(guó)補(bǔ)退坡及終端降價(jià)影響，環(huán)比改善主要因廣汽傳祺首款插電混動(dòng)MPV車型上市、廣汽埃安銷量旺盛帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料價(jià)格下降所致。我們認(rèn)為下半年隨著新能源車型的密集上市以及原材料價(jià)格進(jìn)一步下降，毛利率有望回升。　　費(fèi)用端：公司2023H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%，同比分別-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct，我們判斷管理費(fèi)用率同比下降主要因2023上半年公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升等導(dǎo)致，研發(fā)費(fèi)用率同比上升主因公司加強(qiáng)自主研發(fā)能力建設(shè)，加大混合動(dòng)力車型、新能源車型研發(fā)項(xiàng)目投入。2023年隨著新能源車型的產(chǎn)銷規(guī)模提升，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，整體費(fèi)用率有望穩(wěn)步下降。　　利潤(rùn)端:公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利29.7億元，同比-48.4%，其中2023Q2，歸母凈利潤(rùn)14.3億元，同比-47.9%，環(huán)比-7.2%。我們認(rèn)為歸母凈利潤(rùn)同比下降主因投資收益下滑，公司2023H1聯(lián)營(yíng)合營(yíng)投資收益達(dá)54.5億元，同比-35.9%。隨著合資轉(zhuǎn)型新能源提速，我們判斷2023年下半年盈利有望穩(wěn)步恢復(fù)。　　合資短期銷量承壓電動(dòng)化轉(zhuǎn)型提速　　2023上半年廣汽豐田銷量保持穩(wěn)定，持續(xù)深化電動(dòng)化戰(zhàn)略。銷量端，2023H1年廣汽豐田批發(fā)銷量達(dá)45.28萬(wàn)輛，同比-9.5%，需求穩(wěn)定；產(chǎn)品端，3月，首次搭載豐田第五代智能電混雙擎系統(tǒng)的全新雷凌上市，相繼推出鋒蘭達(dá)智能電混雙擎、凌尚智能電混雙擎等新車型，根據(jù)廣汽集團(tuán)官網(wǎng)，廣汽豐田下半年將推動(dòng)車機(jī)與OTA升級(jí)改裝，提升大車型智能座艙配置，強(qiáng)化產(chǎn)品智能化體驗(yàn)。　　2023上半年廣汽本田銷量小幅承壓，下半年需求有望恢復(fù)。銷量端，2023H1廣汽本田批發(fā)銷量為29.0萬(wàn)輛，同比-18.9%，短期小幅承壓。產(chǎn)品端，新能源產(chǎn)品加速推出，需求有望恢復(fù)。上半年，在第四代i-MMD技術(shù)的加持下，“HEV+PHEV+EV”的電動(dòng)化全矩陣升級(jí)煥新，推出“新能源雙子星”全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV。　　自主銷量向上昊鉑引領(lǐng)高端化　　傳祺插電混動(dòng)車型持續(xù)豐富，2023下半年需求向上。銷量端，2023H1廣汽傳祺批發(fā)銷量18.6萬(wàn)輛，同比+9.0%，需求穩(wěn)健；產(chǎn)品端，5月，首款插電混動(dòng)MPVE9上市，搭載2.0TM混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)，搭配P1+P3雙電機(jī)2檔DHT和彈匣電池等核心科技，截止6月，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，傳祺PHEVE9累計(jì)銷量超4000輛；下半年，傳祺將推出兩款PHEV新車型，加速布局全系混動(dòng)。我們認(rèn)為隨著廣汽傳祺插電混動(dòng)車型矩陣不斷完善，下半年將驅(qū)動(dòng)需求向上，進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。　　埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。銷量端，2023H1廣汽埃安批發(fā)銷量20.9萬(wàn)輛，同比+108.8%，需求同比大幅增長(zhǎng)；產(chǎn)品端，埃安開(kāi)啟AION（10-20萬(wàn)元）+Hyper（25萬(wàn)元以上）雙品牌運(yùn)營(yíng)，7月，搭載星靈電氣架構(gòu)的HyperGT作為中國(guó)新能源汽車第2000萬(wàn)輛下線的代表車型正式上市；據(jù)昊珀官網(wǎng)及汽車公社新聞，重磅超跑HyperSSR將于10月上市，起售價(jià)128.6萬(wàn)元，引領(lǐng)品牌高端化突破。　　投資建議　　公司作為一線日系合資品牌龍頭，有望持續(xù)受益于換購(gòu)、增購(gòu)需求增長(zhǎng)；自主競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，在混動(dòng)及智能雙核驅(qū)動(dòng)下加速對(duì)燃油車的替代。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證，混改激發(fā)國(guó)企活力，有望借助資本市場(chǎng)迎來(lái)騰飛。我們看好公司自主品牌中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)。將公司2023-2025年?duì)I收由1,291.5/1,523.2/1,698.3億元調(diào)整為1,234.1/1,469.1/1781.7億元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)由104.5/125.3/135.3億元調(diào)整為66.5/81.1/96.2億元，對(duì)應(yīng)EPS由0.99/1.18/1.28元調(diào)整為0.63/0.77/0.91元，對(duì)應(yīng)2023年8月25日A股10.08元/股的收盤(pán)價(jià)，PE為16/13/11倍，維持公司A股“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　合資車型銷量不及預(yù)期；自主品牌盈利不及預(yù)期；缺芯緩解力度低于預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券李渤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.6%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利60.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.38。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.8。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。