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(資料圖)

當(dāng)需求恢復(fù)預(yù)期遇上活躍資本市場(chǎng)的“組合拳”。我們?cè)谏现苤軋?bào)中提到，近期市場(chǎng)處于過(guò)度反應(yīng)狀態(tài)：即對(duì)于利好較為遲鈍但對(duì)于利空較為敏感。但實(shí)際上在過(guò)去一段時(shí)間國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的需求預(yù)期在商品上已經(jīng)有所修復(fù)，只不過(guò)由于投資者習(xí)慣于過(guò)去由中下游需求驅(qū)動(dòng)范式下的傳導(dǎo)路徑，因而忽視了在供給彈性不足之下商品上漲背后體現(xiàn)的需求改善。相較之下，昨天財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)以及證券交易所共同發(fā)布的有關(guān)活躍資本市場(chǎng)的政策組合拳，能夠讓市場(chǎng)投資者更直接地感受到政策的積極信號(hào)，而這同時(shí)可能也是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)時(shí)刻開(kāi)啟的信號(hào)，讓市場(chǎng)從過(guò)去的過(guò)度反應(yīng)階段走出來(lái)，向積極的方向修正。

組合拳之一：證券交易印花稅實(shí)施減半征收。財(cái)政部、稅務(wù)總局公告稱(chēng)8月28日起證券交易印花稅減半征收。而最近一次印花稅的調(diào)整要追溯到2008年9月金融危機(jī)、市場(chǎng)大幅下行之際，當(dāng)時(shí)是將征收方式改為單邊征收。隨后A股市場(chǎng)便觸底回升，開(kāi)啟了一輪大反彈。而復(fù)盤(pán)2000年以后的印花稅調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)印花稅的下調(diào)都發(fā)生在市場(chǎng)下行的階段，唯一一次上調(diào)是在2007年5月，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)處于牛市階段。歷次印花稅下調(diào)后，除了2005年1月以外，其他三次A股市場(chǎng)短期（T+0/T+5/T+10）都出現(xiàn)了明顯的上漲行情，這意味著下調(diào)印花稅短期對(duì)于處于下行趨勢(shì)下的市場(chǎng)具備提振作用，也證偽了市場(chǎng)對(duì)于政策沒(méi)有“真金白銀”的認(rèn)知誤區(qū)。印花稅本身也是需要跨部門(mén)協(xié)調(diào)的政策，這也印證了對(duì)于資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)在更高的層面得到確認(rèn)。

組合拳之二到四：證監(jiān)會(huì)連發(fā)“三支箭”，提振市場(chǎng)信心。（1）階段性收緊IPO，限制不合理的再融資，同時(shí)紓困房地產(chǎn)。為了促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡，昨晚證監(jiān)會(huì)表示將會(huì)階段性收緊IPO節(jié)奏，同時(shí)限制不合理的再融資，但對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的融資卻“呵護(hù)有加”。從歷史上看，2000年以來(lái)我國(guó)暫緩IPO一共出現(xiàn)過(guò)6次，持續(xù)最長(zhǎng)可超過(guò)1年（2005年5月25日至2006年6月2日），最短約為1個(gè)季度（2001年7月31日至2001年11月2日）。這6次暫緩IPO的開(kāi)啟，除了2005-2006年那次以外，其他5次均處于經(jīng)濟(jì)增速下行、市場(chǎng)下行的時(shí)期，而在暫緩IPO之后到重新放開(kāi)期間，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)漲多跌少（2次下跌，4次出現(xiàn)上漲）。我們認(rèn)為暫緩IPO一方面緩解了市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，另一方面也提升了發(fā)行質(zhì)量，這兩方面都有助于提振投資者信心。而其中對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)再融資的限制放寬也有助于緩解市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，從而改善悲觀預(yù)期。（2）進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為。證監(jiān)會(huì)就股東減持行為進(jìn)行了進(jìn)一步約束：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。根據(jù)我們的梳理，截至昨日，在2020年8月27日之前（三年前）上市的3888只個(gè)股中，一共1945只符合上述不得減持的情形（取符合上述四個(gè)條件其中之一的股票的并集），從個(gè)股數(shù)占整體的比例上看占比較多的行業(yè)集中于機(jī)械、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、電子以及電力設(shè)備及新能源等行業(yè)，而從個(gè)股數(shù)占行業(yè)內(nèi)個(gè)股數(shù)比例上看，占比較高的行業(yè)是銀行、消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)、煤炭、商貿(mào)零售、傳媒等。對(duì)于這些個(gè)股的股份減持行為進(jìn)行限制，有助于保護(hù)中小股東的利益，從而能夠激勵(lì)上市公司增厚業(yè)績(jī)、分紅回饋股東，提振投資者信心。當(dāng)然，對(duì)于部分上市公司大股東而言，由于減持路徑受阻，也就減少了配合題材炒作的動(dòng)機(jī)，短期對(duì)主題投資形成壓力，長(zhǎng)期有利于A股投資生態(tài)改善。（3）調(diào)降融資保證金比例。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，三大交易所將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。當(dāng)下固定收益的資金訴求較高，通過(guò)放開(kāi)兩融保證金比例，也為這些資金進(jìn)入股票拓寬了渠道，同時(shí)滿足高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的融資需求。假設(shè)一個(gè)賬戶之前沒(méi)有使用兩融，那么如果保證金比例降到80%，相當(dāng)于可以多買(mǎi)25%原金額的股票。當(dāng)然，實(shí)際上近期市場(chǎng)的平均擔(dān)保比例高達(dá)260%以上。與此同時(shí)，由于不同股票可折算的保證金不同，股票平均折算率在56%左右，當(dāng)下實(shí)際折算保證金約為2.87萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)1.48萬(wàn)億兩融，保證金比例仍高達(dá)193%，因此保證金比例下調(diào)目前總量上看無(wú)直接影響，但由于不同個(gè)體融資需求不同，存在相當(dāng)數(shù)量已經(jīng)觸達(dá)上限的個(gè)體，配合折算比例的放開(kāi)等政策，未來(lái)有望形成增量資金。

反轉(zhuǎn)就在此刻，投資者不應(yīng)再猶豫。當(dāng)前期需求恢復(fù)的預(yù)期遇上當(dāng)下活躍資本市場(chǎng)的組合拳，我們認(rèn)為悲觀預(yù)期的反轉(zhuǎn)就在此刻，而經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的共振向上更值得我們期待。前期空倉(cāng)規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)可能是優(yōu)勢(shì)，但未來(lái)市場(chǎng)反彈期間反而是拖累。我們建議投資者應(yīng)積極布局，不再猶豫，做多中國(guó)。具體行業(yè)配置建議見(jiàn)我們周報(bào)《反轉(zhuǎn)時(shí)刻正在來(lái)臨》，同時(shí)我們強(qiáng)調(diào)看好以上證50和滬深300為代表的寬基指數(shù)領(lǐng)漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：有關(guān)活躍資本市場(chǎng)的政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)大幅低于預(yù)期。