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$片仔癀(SH600436)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $瀘州老窖(SZ000568)$

大家好啊，今天這篇文章是掃地僧司馬懿寫的第592篇文章。如果您要和我互動，文末留言

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(相關資料圖)

對老林的觀點選擇性吸收

寫這篇文章之前，司馬先亮明自己的觀點——

投資成功的人總是備受人們的關注和崇拜，他們的經驗和觀點被很多人視為寶貴的財富。然而，我們應該明白的是，對投資成功的人的觀點選擇性吸收是非常重要的，切不可盲目崇拜。

首先，我們需要認識到每個人都有其獨特的經歷和背景，投資成功人士的觀點和建議也必然受到這些因素的影響。比如，一個成功的投資人可能在某個行業或市場中獲得了巨大的成功，但這并不意味著他的觀點適用于所有人。另外，不同的投資人可能采用不同的投資策略和方法，他們的成功也可能來自于不同的因素，因此我們不能將所有的成功經驗都簡單地歸結為一種通用的投資法則。

其次，盲目崇拜投資成功的人的觀點可能會導致我們犯下一些錯誤。因為每個人的情況都是獨特的，所以我們不能簡單地套用別人的觀點和建議來解決自己的問題。如果我們沒有對自己的情況進行充分的分析和評估，只是盲目地跟從別人的建議，那么很可能會遭受到損失。

最后，我們需要明確的是，投資成功的人也不是絕對正確的。雖然他們的觀點和建議可能有一定的參考價值，但我們仍然需要通過自己的思考和研究來做出最終的決策。投資是一個風險與收益并存的過程，沒有任何人可以保證100%的成功。因此，我們需要保持謹慎和理性的態度，不要過分依賴別人的觀點和建議。

所以，司馬認為對投資成功的人的觀點選擇性吸收是非常重要的。我們需要認識到每個人都有其獨特的經歷和背景，不能盲目崇拜；同時，我們也需要明確投資成功的人并不是絕對正確的，需要保持謹慎和理性的態度。只有這樣，我們才能在投資中取得更好的成就。比如上一篇文章，司馬曾經表達對于“一小”以及房地產保持謹慎態度。老齡化賽道是比較靠譜的，確定性比較強的賽道。但這也不代表你一買入它馬上能漲，今年這個賽道漲幅已經不小。任何行業或者股票都是在牛市過程中需要跑一跑休息一下，再跑一跑，再休息一下，往往進三退一或者進二退一，是比較可能的趨勢。

當然大家對于司馬的觀點也要批判性的接受，我只是樂于分享，但并不代表我的觀點就一定是正確的。只要對多錯少就行了，也希望大家對于司馬可能的“錯”能夠給予寬容，這只是對于分享者的一種尊重。

02

還記得那一句雷人語錄嗎？

我們一起來回顧一下，2021年4月6日，在由每日經濟新聞主辦的“2021第六屆中國酒業資本論壇暨中國酒業金樽獎頒獎盛典”上，有著“民間股神”之稱的深圳市林園投資管理有限責任公司董事長林園，以“‘喝酒’大行情能否再度領跑A股”為題進行了主題演講。

會上，林園表示：我們核算了一下，現在（買入）酒類龍頭企業回本期大概是15年到20年。如果你已經做好15年到20年被套牢的準備，可以買！

林園表示，白酒資本關注度高，是一個很好的賽道，當前正處于白酒投資的“初夏”。但他表示：“從股票投資的角度，自己只會繼續持有而不會進行新的投資。”

但林園認為，當前白酒行業的景氣度依然很高。根據其過往經驗和觀察，白酒的景氣度和大基建、房地產的走勢呈現正相關的關系。機械、地產等行業帶動了一些商務活動，也間接刺激了酒的消費。與此同時，人們消費水平提升，對酒類消費的需求也在提升。

“現在正處于酒類投資的‘初夏’，不是最熱，但已經開始熱了。”林園表示，過去12個月，很多資本都在往白酒行業涌，在資本的帶動下，行業還會繼續繁榮。他認為，可以預見，在未來至少36個月內，行業的景氣度還會非常高。

“白酒投資最好的一點就是不需要很大的投入就能產出利潤。這是一個特殊的行業，別的行業里面看不到這種現象。”林園指出。

雖然很好看白酒板塊的趨勢，但林園直言：“如果讓我再投的話，我不會投，我從2007年以后再不買入酒類股票。持有和買入是兩回事”。在林園的理解里，持有是因為此前買入的白酒股會繼續上漲，不買是因為投資回報“不劃算了”。

司馬理解:兩年前，林園的這番話，當時很多人都不理解。包括著名的投資人但斌先生，也第一時間在微博發表觀點，認為林園不可能如此判斷。貴州茅臺都是他們那一段時間的重倉。很少人像林園這樣子會說自己重倉的股票，只適合持有，不適合買入。

兩年多以來，大家看到了什么？以貴州茅臺為代表的白酒股票，大部分就再也沒有創新高。以貴州茅臺為例，2021年4月6日，貴州茅臺的股價是2165元，大家知道的，往后就再也沒有創新高，一路震蕩下跌。片仔癀當時的股價是311元，如今也跟隨茅臺萎靡不振。說他是中藥吧，又不跟中藥漲，他是白酒吧，漲的時候也不跟，處境真的好尷尬。好在公司的質地并沒有變，都是妥妥的賺錢機器。

03

白酒真的會套你20年嗎？

回到今天的話題，林園當時說的這句雷人語錄，真的能夠靈驗嗎？他當年說的并不止某一家公司，而是談整個行業。三年的高景氣度，也就是最多到2024年，夏天之后就到深秋了嗎？

司馬曾經看過一篇文章寫得很好，也基本代表司馬的觀點。

白酒行業進入“縮量低增長”時代

白酒一直被視為非典型快消品，其發展的底層邏輯是“消費者的基數、消費者的能力，以及消費者的意愿、消費用途和頻次”，這決定了白酒的“量和價”。

在“量、價”兩個維度上，白酒行業經歷了三個不同的發展階段。

在2013年之前，白酒以“量”的增長驅動行業增長，形成了典型的“增量擴容時代”。由于基數相對較小，白酒行業產量、銷量、利潤在該階段獲得超常規發展，這一時期被業內人士稱為“黃金十年”。

但是，當時的市場熱度中同樣潛藏風險。在三公消費禁令出臺后，白酒行業增速顯著放緩，前期盲目擴產增量造成虛高，影響了行業后續的健康發展。

在2013年至2017年期間，白酒行業進入了深度調整，經歷了三年的去庫存周期。在這一時期，白酒產量仍保持了一定的增長慣性，但價格短期內明顯下滑，白酒消費量也曾一度萎縮，被業內稱為“存量競爭時代”。

在2016年至2017年期間，白酒“量”的下行拐點到來。根據國家統計局的數據，規上釀酒企業白酒產量自2016年的高點(1358.4萬千升)逐年下降，至2021年的715.6萬千升；規上白酒企業數量從2017年的高點(1593家)逐年下降至2021年的965家。伴隨“量”的下行，白酒銷售收入從2016年的高點(6126億元)下滑至2017年的5654億元以及2018年的5364億元。

隨著調整結束，從2018年至2021年，白酒銷售收入開始步入正向恢復性增長，并且利潤增速高于產銷增速，“量跌、收入微增、利潤高增”的背后離不開價格升級。價格上漲一定程度上也并不無關系于2017年開始的醬酒品類超高速發展和高價入市。這一時期可以被稱為“縮量上漲時代”。

而在2020年至2022年期間，白酒行業又經歷了疫情、后疫情、疫情后三個階段，因此對白酒的影響也極為深遠。一方面，白酒消費場景大面積消失，情緒恐慌下社交減少，白酒消費頻次和消費量受到了嚴重干擾而出現下滑，縮量越發明顯，白酒的社會庫存高企；另一方面，居民消費支出乏力，行業投資減少。由于缺少資金注入，價格上漲動能缺失，由價格驅動行業快速增長的勢頭在短期內被遏制。

因此，可見白酒行業在不同的發展時期，其“量價”都呈現出不同的特征。而到了2022年，白酒行業進入了一個新的調整期，“量縮”已是既定事實，但隨著宏觀經濟的觸底反彈，為“穩價”和“價穩”提供了堅實后盾。不難判斷，隨著“縮量價穩”新周期的出現，白酒行業“縮量低增長”時代已經慢慢到來。

在司馬看來，白酒未來還有機會，但僅僅局限在頭部的高端白酒，這個行業隨著縮量低增長的出現，所有的資源和用戶群體可以慢慢地向“少喝酒，喝好酒”靠攏。至于很多二三線的中小型酒企，不得不面臨被擠壓市場，不得不面臨產能過剩。“搶市場、搶渠道、搶消費者、搶銷量、搶份額”將會成為他們新時期競爭升級的注腳。

最后回到股價本身，白酒股這個賽道，已經不像過去的黃金10年那樣美好。雖然大部分白酒企業的毛利率能維持在高位，雖然有類似像瀘州老窖這樣高增長的“不老男神”。但是不得不面臨一個客觀的現象，60后70后這批人正在慢慢老去，他們是目前主要的用酒群體，也是年齡層最多的一代人，當時并沒有計劃生育，所以兄弟姐妹比較多。但是隨著80后90后00后進入社會主力，新生代用酒群體的培養不僅需要時間，而且基數也沒有那么大。

整個白酒行業的產能是過剩的，白酒行業是縮量的，白酒的土壤是越來越貧瘠的，只有高端的白酒擁有頭部集中的紅利機會，就股價而言，他們有可能還會創新高。但是二三線的“小弟們”命運可能就沒有那么好。對于股價的判斷，其實沒有人能夠判斷得準確的，包括老林，但是如果高位買入，像老林說的，15-20年才能回本，被套牢20年，也不排除這個可能。

記住司馬的這句投資語錄:宏觀大于行業，行業大于個股，技術面、基本面都不如國家戰略層面。水大河大出大魚，好土壤才能種出好莊稼，投資要在金山里面挖金子，不要在垃圾桶里面找寶貝。我只投資增量行業，縮量行業就算再好，肉也不多。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要“司馬懿”的堅忍，更需要“掃地僧”的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風險，入市需謹慎。

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