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誰能沒有想到，今年美股最大的IPO會是一家名不見經傳的越南造車企業。

(資料圖片僅供參考)

8月22日，越南電動汽車公司VinFast股價大漲109%，以860億美元市值躋身全球市值第五高的汽車公司。與中國電動車公司做一下比較，VinFast市值僅略低于比亞迪，是理想的兩倍、蔚來的4倍。

VinFast在8月15日借助SPAC登陸納斯達克。其合并的SPAC公司是賭王何鴻燊之子何猷龍發起的黑桃資本（Black Spade Acquisition），合并對VinFast的估值約為270億美元。這意味著，這筆交易也讓何猷龍大賺了一筆。由于SPAC的杠桿效應，何猷龍的收益還將遠遠超過VinFast的市值增長倍數。

當然，造車公司的市值一向沒個準數。想當年恒大汽車市值曾高達7000億港元，法拉第未來也有過250億美元市值的“高光時刻”，VinFast這860億美元能保熟嗎？

“越南版恒大”or“越南版比亞迪”

橫空殺出的Vinfast究竟是何方神圣？

從背景來看，它有點像是越南版的恒大汽車。Vinfast的母公司Vingroup是越南最大的民營企業集團，其業務涵蓋高端公寓、寫字樓、商業綜合體和大型CBD的開發，酒店、度假村和主題公園的開發經營，餐飲娛樂，教育和保健服務等。2022年該集團營收相當于越南2.2%的GDP。它的老板Pham Nhat Vuong（潘日旺）是越南首富，人稱“越南許家印”。2017年Vingroup跨界造車成立Vinfast，跟恒大汽車的成立也恰在同一年。

而從發展路徑來看，Vinfast又像是濃縮版的比亞迪。雖然Vinfast啟動造車的時間已經比較晚，但它還是選擇了類似比亞迪的按部就班。2018年，VinFast收購了通用在越南的汽車生產線，貼牌代工通用的兩廂經濟車歐寶，這跟比亞迪最早通過收購跨界造車的方式如出一轍。開始造車之后，Vinfast先在2019年推出燃油車，然后在2021年推出了電車中難度相對較小的電動巴士。直到2022年，Vinfast才量產電動SUV，并宣布停售燃油車。

除了造車之外，Vinfast成立后還涉足過很多其他業務。Vinfast 2018年即開始銷售電動滑板車，累計銷量達18.2萬輛。Vinfast還做過智能手機，不過不太成功，在2021年就整體砍掉了。

造車需要燒錢。恒大汽車在港股多次再融資，從騰訊、滴滴、云鋒基金、劉鑾雄再到阿聯酋，引進的投資方眾多。但Vinfast與恒大汽車不太一樣，歷史上外部融資不多，主要靠母公司Vingroup和潘日旺輸血。招股書顯示，Vinfast成立以來獲得93億美元各類融資，大部分來自潘日旺控制的各個企業。

此外，2023年4月，Vinfast與Vingroup和潘日旺再達成一項融資協議。根據這份協議，Vinfast可在未來一年之內獲得36萬億越南盾（約15億美元，三分之二來自潘日旺個人，三分之一來自Vingroup）的贈款，另外還能獲得Vingroup提供的24萬億越南盾（約10億美元）的貸款。

Vinfast上市前唯一的外部融資是，2023年6月國軒投資以每股10美元的價格認購了1500萬股，總對價1.5億美元。以此計算Vinfast的總估值約214億美元。這是一筆戰略融資，國軒此前與Vingroup另一家子公司VinES合作，在越南河靜省投資建設了一座鋰電池工廠。

瞄準歐美，要做高端SUV

越南本國市場狹小，2022年乘用電動車銷量僅8400輛。這讓Vinfast 800多億美元的市值顯得有些離譜。

從交付量來看，Vinfast也完全配不上其全球第五的市值，交付量要遠遠落后于蔚來、小鵬汽車、理想等中國電動車企。截至2023年6月底，Vinfast總共交付了10.5萬輛汽車，其中大部分是燃油車，電動車僅有1.87萬輛，還不如蔚來、理想的單月銷量。

Vinfast試圖向投資者講述的，是一個不遺余力全球化的故事。雖然Vinfast目前銷售的1.87萬輛電動車大部分來自越南本土市場，但Vinfast在招股書中表示，其首要的目標市場是北美的美國、加拿大以及歐洲的法國、德國和荷蘭。

具體而言，Vinfast將其全球擴張分為兩個階段，第一階段首先在美國、加拿大、德國、法國、荷蘭和越南六個國家建立展銷網絡和在線平臺。在第二階段，啟動在歐洲其他國家、中東、拉丁美洲和亞太地區的銷售，并提升在第一階段六個國家的滲透率。

為了打進歐美市場，Vinfast選擇的角度是有性價比的高端，口號是以具有競爭力的價格提供豪華、高性能、高質量、先進的產品。2023年3月，Vinfast開始在北美市場交付售價4.6萬美元的豪華SUV車型VF8，3月首批交付了999輛，4月交付了1900輛。下半年，Vinfast還將開始在美國交付售價8.3萬美元的超豪華SUV車型VF9。

匹配高端的定位，Vinfast在售后上下了很多功夫，其口號是10年/125000英里的保修和 7*24小時的路邊援助服務。

Vinfast還不惜投入大量資金，在北美和歐洲開設線下展示空間。截至2023年6月底，Vinfast已經在美國開設了14個展廳，加拿大為9個，法國、德國、荷蘭也分別有三個。

為了更好地進軍北美市場，Vinfast已經啟動在美國建廠。2022年10月，Vinfast與美國北卡羅來納州地方政府簽署協議，宣布投資40億美元在這里建設智能制造中心。根據協議，Vinfast的美國工廠占地733公頃，計劃于2025年投產，最大產能是每年15萬輛，未來可進一步擴張至25萬輛。Vinfast目前僅有一座位于越南海防市的制造工廠，這座工廠過去生成燃油車，去年被整體改造為生產電動車，最大產能是每年30萬輛。

豪賭有風險

不過，現在來看Vinfast的全球市場戰略有點豪賭的意思。自3月份啟動在美國市場的那點交付量還遠遠不夠。Vinfast沒有披露5月份以來的北美市場交付量，原因應該是5月份VinFast因軟件故障召回了運往美國的所有電動SUV。

隨著量產車型越來越多，Vinfast的虧損幅度也越來越大。2022年Vinfast凈虧損32萬億越南盾，2023年凈虧損擴大至50萬億越南盾（約20億美元）。2023年一季度，Vinfast凈虧損6億美元，同比增長47%。

可見，未來Vinfast的燒錢壓力也是非常之大。Vinfast過去一直依賴潘日旺的投入，但潘日旺雖然是越南首富，其財力畢竟也是有限的。不含Vinfast，Vingroup集團及其各上市子公司市值總計大約200多億美元。前面提到的那筆15億美元的“贈款”，就注明了一個實施條件——等待潘日旺財力允許的時候。

潘日旺此前預測，如果運營平穩，Vinfast預計在2024年底實現收支平衡，在2025年后可能會實現盈利。相對應的，潘日旺預測Vinfast 2023年電動汽車銷量將達到45000-50000輛。目前Vinfast距離這個數字還有相當距離。

Vinfast的860億美元市值也不能太過當真。比較作為一家數百億市值的公司，每日成交額只有數千萬美元，其股價拉高并不難。過去有很多通過SPAC上市的公司出現股價先暴漲，隨后很快“腰斬”、“腳踝斬”的情況，SPAC妖股已經是臭名昭著了。賈躍亭的法拉第未來也是通過SPAC上市，市值最高時達250億美元，現在只有2億美元了。（文/陶輝東 來源/投中網）