7月經濟數據點評：復蘇放緩 政策加碼
時間：2023-08-21 18:56:10
研究結論
事件：8 月15 日國家統計局公布最新經濟數據，7 月規模以上工業增加值同比增長3.7%；社會消費品零售同比增長2.5%；1-7 月固定資產投資累計同比增長3.4%。
7 月各項經濟數據同比普遍走弱，工業生產、消費、投資和出口同比增速均不同程度下滑 ，經濟修復邊際放緩可能是由于：1）地產對經濟的拖累程度加劇，地產銷售和投資數據的降幅持續擴大；2）企業去庫導致生產放緩，今年以來工業企業產成品庫存增速持續下降，據統計局，7 月份規上工業產銷率升高到97.8%，為近期各月最高；3）極端天氣可能影響了生產和施工。
(資料圖)
工業增加值同比增速較上月下降0.7 個百分點，其中制造業增加值同比增長3.9%（前值4.8%），出口走弱和企業去庫對生產端的影響顯現。結構來看，出口占比較高的專用和通用設備制造業增速下滑，同比分別為1.5%（前值3.4%）、-1.4%（前值-0.2%）；高技術制造業增速放緩，同比增速從上月2.7%下降至0.7%。
7 月固定資產投資累計同比放緩至3.4%（前值3.8%），分部門來看，民間投資增速降幅擴大，累計同比下滑0.5%，降幅較上月擴大0.3 個百分點，民間投資中地產占比較高，受地產下行的影響程度更大，此外，市場信心偏弱可能也影響了民間投資的熱度。
投資端房地產的拖累加深，基建和制造業投資增速小幅放緩，但扣除價格后的實際制造業投資累計同比增速仍達8.9%，可能是受到信貸傾斜等政策推動。1-7 月廣義基建同比放緩至9.4%（前值10%），不過7 月基建投資受到臺風天氣、二季度專項債發行放緩等因素的影響，后續地方政府新增專項債的發行和使用都有望提速，基建投資有望繼續維持較高的增長。1-7 月制造業投資同比增長5.7%，在產能利用率和工業企業利潤偏低的背景下，維持了較強的韌性。分行業來看，汽車、計算機通信和其他電子設備制造業的投資維持高增長，7 月累計同比分別為19.2%（前值20%）、9.8%（9.4%）。
房地產依然是投資端最大的拖累，7 月大部分地產相關的數據進一步走弱。地產銷售在一季度回補后持續走弱，1-7 月商品房銷售面積累計同比下降至-6.5%（前值-5.3%）；1-6 月房地產開發投資完成額同比為-8.5%（前值-7.9%），新開工、施工面積累計同比增速均下行。
消費增速低位回落，7 月社會消費品零售總額增速僅為2.5%，環比由正轉負。結構上看，接觸式服務還在持續修復，7 月餐飲收入兩年復合增速從上月5.6%抬升至6.8%；大部分可選消費品增速回落，化妝品、金銀珠寶零售額的兩年平均增速分別為-1.7%（前值6.4%）、4.8%（前值7.9%），地產相關消費品的增速繼續下滑，建筑及裝潢材料、家具零售的兩年平均增速分別為-11.2%（-6.8%）、3.2%（-2.8%）。
經濟數據偏弱的背景下，城鎮調查失業率小幅抬升。7 月城鎮調查失業率為5.3%，比上月上升0.1 個百分點，其中外來農業戶口調查失業率比上月下降0.1 個百分點至4.8%，為數據公布以來的最低值，對應“農民工”群體就業景氣度相對更高。
7 月底政治局會議后，一系列穩增長政策開始部署，包括推進地方化債、地產政策放寬、央行降息等，8 月15 日央行超預期下調MLF 利率釋放政策加碼的信號，后續地產和化債的具體措施值得期待。一攬子穩增長政策的推動疊加經濟內生動能的修復，有望提高后續經濟環比改善的斜率。
風險提示：
內需修復不及預期的風險；
美聯儲持續緊縮導致外需加劇下滑的風險。
