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核心觀點(diǎn)

8 月10 日公司發(fā)布2023 年中報(bào)，收入及利潤端環(huán)比改善明顯，核心測序業(yè)務(wù)增長近40%，業(yè)績超出我們此前預(yù)期。公司四大區(qū)域測序業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全線增長，海外地區(qū)測序業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)亮眼。收入結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率呈提升趨勢。銷售投入助力全球營銷渠道覆蓋提升，研發(fā)人員及投入擴(kuò)張構(gòu)建專利護(hù)城河。目前海外專利訴訟基本結(jié)束，未來銷售有望加速。

(相關(guān)資料圖)

事件

公司發(fā)布2023 年中報(bào)

8 月10 日，公司發(fā)布2023 年中報(bào)，2023 上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.43 億，同比下降38.86%；歸母凈利潤-0.98 億，同比下降128.52；扣非歸母凈利潤-1.36 億，同比下降139.53%。

23Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.24 億，同比下降27.74%，環(huán)比增長33.19%；歸母凈利潤0.52 億，同比增長3,319.74%，環(huán)比增長134.57%；扣非歸母凈利潤0.29 億，環(huán)比增長117.57%。

簡評

Q2 業(yè)務(wù)環(huán)比改善明顯，測序業(yè)務(wù)增長超預(yù)期

公司2023Q2 業(yè)績收入及利潤端環(huán)比改善明顯，且從收入結(jié)構(gòu)來看上半年核心測序業(yè)務(wù)增長近40%，與2023Q1 相比測序業(yè)務(wù)提速明顯。分地區(qū)來看海外地區(qū)測序業(yè)務(wù)收入高速增長，23H1 公司核心業(yè)務(wù)測序業(yè)務(wù)增長超出我們此前預(yù)期。

23H1 業(yè)績：測序板塊快速增長，歐非及美洲增速亮眼基因測序業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，耗材增速更快。公司基因測序儀業(yè)務(wù)2023H1 實(shí)現(xiàn)收入10.98 億元，同比增長39.89%，核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。按產(chǎn)品類型劃分，測序板塊23H1 儀器設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入4.59 億元，同比增長35.69%，試劑耗材實(shí)現(xiàn)收入6.24 億元，同比增長42.12%，服務(wù)及其他實(shí)現(xiàn)收入0.15 億元，同比增長96.22%。耗材整體增速更快，在測序板塊收入占比達(dá)到57%。

四大區(qū)域測序業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全線增長，歐非及美洲增速亮眼。按地區(qū)劃分來看，測序板塊23H1 中國大陸及港澳臺地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入6.95 億元，同比增長36.42%。亞太區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.84 億元，同比增長10.99%；歐非區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.44 億元，同比增長83.55%；美洲區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.74 億元，同比增長141.30%。從收入體量來看，目前亞太區(qū)在測序業(yè)務(wù)海外收入中占比最多，預(yù)計(jì)主要與此前承接阿聯(lián)酋、泰國等國家級基因組項(xiàng)目有關(guān)。從增速角度來看，歐非區(qū)及美洲區(qū)增速明顯快于國內(nèi)及亞太區(qū)增速，表明公司近年來海外拓展工作成效顯著，與Illumina 在多數(shù)地區(qū)和解后海外市場逐步開始放量。

裝機(jī)數(shù)量不斷提升未來有望加速放量。從新增裝機(jī)數(shù)量來看，2022 年公司各型號基因測序儀全球新增裝機(jī)數(shù)超600 臺，其中國內(nèi)新增裝機(jī)數(shù)超470 臺，國外新增裝機(jī)數(shù)超130 臺。截至2023 年上半年公司累計(jì)銷售裝機(jī)數(shù)量已超2,910 臺，推算上半年新增裝機(jī)量超400 臺。從節(jié)奏來看我們預(yù)計(jì)初期以測序設(shè)備銷售為主，隨著裝機(jī)數(shù)量提升有望帶來配套試劑耗材收入增長，加快放量節(jié)奏。

毛利率持續(xù)提升，研發(fā)及銷售投入為長期增長打下基礎(chǔ)毛利率呈提升趨勢。公司23H1 整體毛利率為58.02%，與去年同期相比提升1.11pct。分季度來看，近四個(gè)季度22Q3、22Q4、23Q1 和23Q2 單季度毛利率分別為51.21%、47.54%、55.91%和59.60%，毛利率提升趨勢明顯，預(yù)計(jì)與公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。去年公司實(shí)驗(yàn)室自動化和新業(yè)務(wù)板塊新冠相關(guān)收入占比較高，23H1 隨著市場需求變化導(dǎo)致實(shí)驗(yàn)室自動化業(yè)務(wù)銷售下降87%，新業(yè)務(wù)板塊銷售下降68%，公司整體毛利率更趨近于測序業(yè)務(wù)板塊的毛利率水平，呈逐步提升趨勢。

銷售投入助力全球營銷渠道覆蓋提升。公司23H1 整體收入14.43 億，同比下降38.86%。收入端出現(xiàn)下滑主要由于實(shí)驗(yàn)室自動化和新業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品需求出現(xiàn)下降。23H1 歸母凈利潤-0.98 億，扣非歸母凈利潤-1.36 億，利潤端出現(xiàn)虧損主要由于在營收下降的情況下，公司對于研發(fā)及產(chǎn)品推廣仍在加大投入。23H1 銷售費(fèi)用3.54億，同比增長13.63%，銷售費(fèi)用率24.55%，同比增加11.34 pct，銷售費(fèi)用加大預(yù)計(jì)主要由于公司持續(xù)完善全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，目前公司海外員工人數(shù)較2022 年底增長35%，新增5 個(gè)業(yè)務(wù)覆蓋國家，同時(shí)在全球四大業(yè)務(wù)區(qū)域新引20 多家渠道合作伙伴，進(jìn)一步提升全球營銷渠道覆蓋范圍，為長期增長奠定基礎(chǔ)。

研發(fā)人員及投入擴(kuò)張構(gòu)建專利護(hù)城河。23H1 研發(fā)費(fèi)用4.32 億，同比增長30.33%，研發(fā)費(fèi)用率29.93%，同比增加15.89 pct，研發(fā)投入加大與公司研發(fā)人員數(shù)量增長具有相關(guān)性，公司23H1 研發(fā)人員數(shù)量1027 人，較去年同期增加34.6%，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)比例達(dá)到35.2%。23H1 新申請專利及軟件著作權(quán)163 項(xiàng)，獲得專利授權(quán)及軟件著作權(quán)登記共107 項(xiàng)?；驕y序上游高度依賴技術(shù)研發(fā)，測序化學(xué)不斷更新迭代，我們認(rèn)為公司在研發(fā)方面仍將保持投入力度，在滿足現(xiàn)有研發(fā)需求的同時(shí)，提前做好人員儲備，不斷提升革新產(chǎn)品性能，保持產(chǎn)品市場競爭力，對后來者形成較強(qiáng)專利壁壘，并為長期發(fā)展進(jìn)行技術(shù)儲備。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐季度好轉(zhuǎn)。23H1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-7.07 億元，去年同期為1.12 億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動主要由于公司員工人數(shù)持續(xù)增加導(dǎo)致所支付的人工成本增加，以及收入端結(jié)構(gòu)調(diào)整銷售收入下降，　　導(dǎo)致銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)受到的現(xiàn)金減少。但從單季度情況來看，22Q4、23Q1 和23Q2 的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-6.51 億元、-4.52 億元和-2.55 億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈逐季度好轉(zhuǎn)態(tài)勢，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著公司收入端快速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有望持續(xù)優(yōu)化。23H1 投資活動現(xiàn)金流量凈額-2.05 億元，去年同期-1.07 億元，相關(guān)變動主要由于本期支付創(chuàng)新中心工程進(jìn)度款及募投項(xiàng)目工程進(jìn)度款。

應(yīng)收賬款有所增加。23H1 公司應(yīng)收賬款7.06 億元，與去年底5.93 億元相比有所增加。從客戶角度來看，公司主要客戶包括行業(yè)內(nèi)知名的基因測序服務(wù)商及科研院所等，整體商業(yè)信譽(yù)良好；且公司已按照謹(jǐn)慎性原則計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。后續(xù)公司將銷售回款與銷售業(yè)績掛鉤，也有助于降低應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。23H1 公司資產(chǎn)減值損失-0.40 億元，與去年同期-0.25 億元相比絕對值增加，主要由于隨著海外訴訟逐步完結(jié)后，公司為應(yīng)對海外需求增加生產(chǎn)和備貨，存貨規(guī)模有所增加，對應(yīng)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。

全球產(chǎn)能建設(shè)及原材料自主可控推進(jìn)。23H1 公司持續(xù)推進(jìn)全球生產(chǎn)基地布局，目前武漢、青島、拉脫維亞、昆山及長光華大等項(xiàng)目均進(jìn)展順利，相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)產(chǎn)順利進(jìn)行中。同時(shí)公司對于上游核心原材料的自主可控十分重視，致力于實(shí)現(xiàn)測序酶物料及測序dNTP 物料的自產(chǎn)自供，23H1 青島基地共實(shí)現(xiàn)12 種測序蛋白的量產(chǎn)供應(yīng)，累計(jì)交付測序蛋白超609L，覆蓋多款測序平臺；武漢基地dNTP 產(chǎn)線已完成投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)19 種dNTP 產(chǎn)品的自產(chǎn)自供，年產(chǎn)能可達(dá)800L 以上，預(yù)計(jì)武漢新生產(chǎn)基地將在2023 年第三季度正式啟用。生產(chǎn)能力的提升和上游自主可控的加強(qiáng)將加深公司在生產(chǎn)端的壁壘，并助力相關(guān)設(shè)備及耗材成本持續(xù)優(yōu)化。

海外專利訴訟基本結(jié)束，銷售有望加速。公司自2019 年起與Illumina 在全球多個(gè)國家和地區(qū)開展專利訴訟，此前在部分國家和地區(qū)受法院禁令限制影響海外推廣。目前大部分此前專利、商標(biāo)侵權(quán)訴訟案件已處理結(jié)束，仍涉訴國家/地區(qū)包括法國及土耳其。此外在部分已和解國家/地區(qū)受和解協(xié)議影響，涉訴產(chǎn)品的業(yè)務(wù)拓展及市場空間將會受到一定限制，主要包括：法國、德國、西班牙、英國、瑞典、意大利、捷克、瑞士和中國香港。預(yù)計(jì)隨著公司與Illumina 在剩余國家和地區(qū)和解，以及歐洲多數(shù)國家推廣限制逐步解除，海外市場銷售有望加速。

盈利預(yù)測

我們預(yù)測2023-2025 年，公司營收分別為33.38、44.4 和60.2 億元，分別同比增長-21.1%、33%和35.6%；　　歸母凈利潤分別為0.42、2.3 和4.67 億元，分別同比增長-97.9%、451.1%和102.7%。折合EPS 分別為0.1 元/股、0.55 元/股和1.12 元/股。公司目前仍處于成長階段，研發(fā)投入較大、海外市場拓展及團(tuán)隊(duì)建設(shè)也需要相應(yīng)銷售投入以提升全球市占率，可能影響短期利潤釋放。以收入指標(biāo)考察公司在國內(nèi)及海外市場市占率近年來不斷提升，對于快速成長期公司采用PS 估值，公司2023-2025 年對應(yīng)PS 為10.8X、8.1X 和6X，整體處于合理區(qū)間?？紤]到公司作為基因測序儀行業(yè)國內(nèi)龍頭企業(yè)，標(biāo)的稀缺性較強(qiáng)，且目前公司正積極開拓海外市場，未來海外推廣有望帶來新的業(yè)績增量，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)：基因測序相關(guān)儀器及耗材處于基因測序產(chǎn)業(yè)鏈上游，整體來看進(jìn)入壁壘較高，相關(guān)企業(yè)均有較多專利布局。公司此前與Illumina 在全球多個(gè)國家和地區(qū)開展專利訴訟，若訴訟或和解結(jié)果不及預(yù)期將影響在相關(guān)地區(qū)業(yè)務(wù)開展。且不能排除前在訴訟可能會影響未來在境外涉訴產(chǎn)品業(yè)務(wù)開展的風(fēng)險(xiǎn)。

市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)更新替代風(fēng)險(xiǎn)：基因測序儀行業(yè)近年來不斷有初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入，未來隨著技術(shù)迭代及新技術(shù)突破，市場競爭可能加劇。

海外業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期：公司未來與Illumina 在更多國家和地區(qū)和解后，仍需通過推廣進(jìn)入相應(yīng)國家市場并面臨Illumina 等海外龍頭企業(yè)的競爭，龍頭企業(yè)此前已建立成熟研發(fā)體系、覆蓋全球等營銷網(wǎng)絡(luò)，有著較好的品牌形象和知名度。公司海外業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期將使公司基因測序儀板塊增速放緩。

關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。公司23H1 關(guān)聯(lián)方營收占比26.20%，若未來關(guān)聯(lián)方采購顯著下降可能使公司業(yè)績受到不利影響。此外公司與關(guān)聯(lián)方此前存在一定代墊款項(xiàng)，但主要為電費(fèi)、房租等，且占當(dāng)期營收比例小于1%，對公司整體經(jīng)營影響較小。

應(yīng)收帳款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)收帳款較年初有所增加，目前公司主要客戶包括高校、科研院所及行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，整體商業(yè)信譽(yù)良好，但若未來大量應(yīng)收帳款無法收回將對公司業(yè)績造成不利影響。

存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。公司存貨較年初有所增加，主要是公司正處于海外市場開拓階段，為應(yīng)對海外需求增加生產(chǎn)和備貨，若未來市場需求大幅下滑、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌或原材料價(jià)格持續(xù)下降，存貨將面臨較大減值損失。