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實(shí)力定成敗！

(相關(guān)資料圖)

作者：聞道

編輯：子銘

風(fēng)品：夢(mèng)琪

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

2023上半年A股IPO數(shù)據(jù)出爐，據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板有41家企業(yè)上市，合計(jì)募資867.79億元。

這些“幸運(yùn)兒”中，31家選擇了上市標(biāo)準(zhǔn)一：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利均為正且累計(jì)凈利不低于5000 萬元。

6月30日，飛潮新材發(fā)布招股書，同樣也選擇了此標(biāo)準(zhǔn)。能否如愿沖關(guān)呢？

1

凈利大增、毛利率連降

2020—2022年（報(bào)告期內(nèi)），飛潮新材營(yíng)收1.40億元、1.83億元、3.50億元；歸母凈利1027.3萬元、2,197.09萬元、5,394.48萬元；扣非后凈利 299.80 萬元、881.23 萬元、5011.42 萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，2022年上市前夕，飛潮新材歸母凈利、扣非后凈利均出現(xiàn)大幅上漲。為邁過上述5000 萬元標(biāo)準(zhǔn)門檻立下汗馬功勞。

玩味在于，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻連續(xù)下滑：分別為46%、45%、39.90%。盈利能力到底咋樣、能否持續(xù)呢？

對(duì)此公司表示，毛利下滑受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料成本上升及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致。

公開信息顯示，飛潮新材專注于工業(yè)流體過濾分離純化領(lǐng)域，主要從事核心過濾材料、元件、設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

細(xì)分看，2022年利潤(rùn)大增主要受過濾系統(tǒng)毛利大增影響，達(dá)到5015.57萬元，占比35.88%；而2021年毛利僅1366.25萬元，占比僅16.62%。

飛潮新材稱，過濾系統(tǒng)業(yè)務(wù)大增主要是新能源領(lǐng)域市場(chǎng)獲得較好應(yīng)用。年報(bào)顯示，2022年向中國(guó)核電工程有限公司出售兩套過濾系統(tǒng)，項(xiàng)目收入為2214.10萬元。

盡管如此，放眼行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈、強(qiáng)敵環(huán)伺仍是不爭(zhēng)事實(shí)。在過濾分離純化技術(shù)水平上，國(guó)內(nèi)企業(yè)較全球龍頭仍有一定差距，尤其泛半導(dǎo)體、生命科學(xué)等高端工業(yè)流體過濾領(lǐng)域呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。Pall Corporation等巨頭占據(jù)較大市場(chǎng)份額，技術(shù)研發(fā)難度大、研發(fā)投入高，飛潮新材需投入大量資源以適應(yīng)市場(chǎng)、追趕競(jìng)品。

2

高低之間、存貨大增

警惕壞賬風(fēng)險(xiǎn)

2020年—2022年，企業(yè)銷售費(fèi)為1899.57萬元、2188.66萬元、2983萬元。

對(duì)比同業(yè)上市公司，飛潮新材銷售費(fèi)占比8.51%，雖連續(xù)三年下降，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)3.46%的均值。

同期，研發(fā)費(fèi)927.95萬元、1431.71萬元、2164.76萬元。2020、2021年高于行業(yè)均值，2022年則低于均值。且同年研發(fā)人員占比與行業(yè)平均研發(fā)人員人數(shù)上，公司19.09%與63人的數(shù)據(jù)，亦低于同行業(yè)均值21.36%與106人。

高低之間，銷售與研發(fā)孰輕孰重呢？到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)？贏在當(dāng)下及未來？

看看增加的應(yīng)收賬款、存貨，不算多苛求。

報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款為5047.23萬元、 4588.16萬元、7233.71 萬元。僅2022年壞賬準(zhǔn)備便達(dá)802.93萬元。

細(xì)觀，應(yīng)收賬款第一名，連續(xù)三年為美國(guó)通用電氣，應(yīng)收賬款余額為2226.84萬元、1766.89萬元、1723.59萬元。

同期，存貨賬面價(jià)值為5,568.35萬元、11,339.22萬元和15,198.19萬元，占期末資產(chǎn)總額比20.29%、28.99%和32.80%。

眾所周知，應(yīng)收賬款、存貨增加，不僅帶來現(xiàn)金流壓力、亦有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)話語權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。

3

零對(duì)價(jià)收購(gòu)背后

股權(quán)集中審視、2023怎么走？

值得注意的是，企業(yè)還存法律糾紛。2022 年末，被凍結(jié)的銀行存款余額為223.33萬元，系與寧波眾力化工設(shè)備有限公司相關(guān)訴訟案件被凍結(jié)資金。

梳理可見，飛潮新材仍不乏“煩惱”待解。當(dāng)然，企業(yè)在快速奔跑中，難免滋生各種問題，若能在發(fā)展中認(rèn)識(shí)問題、解決問題也是善莫大焉。

考量在于，回到上文的2022年業(yè)績(jī)大增，能否持續(xù)仍要打個(gè)問號(hào)。

2021年11月，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，何向陽、何晟兄弟以零對(duì)價(jià)收購(gòu)了Feature HongKong 持有的無錫飛潮 100%股權(quán)。

2022年，無錫飛潮營(yíng)收2.76億元，凈利3905.27萬元，占飛潮新材總營(yíng)利的78.76%和77.9%。

貢獻(xiàn)度足夠強(qiáng)勁，問題是，2023年業(yè)績(jī)會(huì)怎么走呢，還會(huì)如此傲人增速嗎？

更深一度看，如此重要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為何零元購(gòu)入？

招股書顯示，何向陽、何晟兄弟兩人合計(jì)控制公司87.69%的股份表決權(quán)。

行業(yè)分析師郭興表示，股權(quán)過于集中，往往易讓外界對(duì)企業(yè)的治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性、戰(zhàn)略精準(zhǔn)度、前瞻度產(chǎn)生審視。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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