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東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到24年盈利潛在的高增長(zhǎng)及長(zhǎng)周期看業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能，維持舜宇光學(xué)(02382)“買入”評(píng)級(jí)，但考慮需求因素，下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為10.2/17.6/22.8億元，同比-58%/+73%/+30%。公司2023H1營(yíng)收同比-15.9%，歸母凈利潤(rùn)同比-67.8%，業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.79億元，同比下滑15.9%;歸母凈利潤(rùn)4.37億元，同比下滑67.8%。

(相關(guān)資料圖)

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

手機(jī)業(yè)務(wù)：盈利繼續(xù)拖累，下調(diào)全年指引。

2023H1，手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收96.9億元(占比總營(yíng)收67.9%)，同比下滑24%，主要系23H1智能手機(jī)市場(chǎng)繼續(xù)低迷，期待的國(guó)內(nèi)復(fù)蘇并未出現(xiàn)。存量競(jìng)爭(zhēng)下，整體趨勢(shì)降級(jí)，公司盈利持續(xù)惡化，毛利率、ASP出現(xiàn)下滑。公司調(diào)整全年出貨量指引為：手機(jī)鏡頭同比-10%(原先+5%)、手機(jī)模組持平或微增(原先+5%)。該行認(rèn)為手機(jī)模組端盈利能力的惡化可能是中期趨勢(shì)，仍然需要觀察。

車載業(yè)務(wù)：模組下調(diào)指引，整體仍為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

2023H1，公司汽車相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收24.7億元(營(yíng)收占比17.3%)，同比增長(zhǎng)44%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)占比增長(zhǎng)顯著。其中：1)車載鏡頭23H1出貨47.1百萬顆，同比增長(zhǎng)25%;2)車載模組下調(diào)全年?duì)I收指引為16億元(原先20億元);3)激光雷達(dá)、HUD、智能大燈等業(yè)務(wù)發(fā)展保持良好勢(shì)頭。該行認(rèn)為：1)汽車仍然是公司增長(zhǎng)最重要發(fā)力點(diǎn);2)公司布局的方向不受技術(shù)路線不確定性擾動(dòng)，遠(yuǎn)期車載模組、激光雷達(dá)、智能大燈、HUD等產(chǎn)品空間較大。

資本開支收縮，毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

公司下調(diào)全年資本開支為25億元(年初為35億元)，以應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬。下半年隨著手機(jī)觸底、大客戶產(chǎn)能利用率回升，毛利率有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。

行業(yè)逆風(fēng)，等待下一輪需求紅利。

公司在潛在的創(chuàng)新點(diǎn)上投入了大量研發(fā)，包括智能手機(jī)的潛望式鏡頭、車載模組的A-PHY、手機(jī)鏡頭/馬達(dá)/模組一體化技術(shù)、機(jī)器視覺中的seethrough模組等，卡位潛在的需求增量點(diǎn)。未來隨著ChatGPT、人形機(jī)器人等應(yīng)用遠(yuǎn)期興起，公司作為核心傳感器提供商將享受下一輪紅利。該行認(rèn)為長(zhǎng)期變量是公司在泛光學(xué)領(lǐng)域的創(chuàng)新能力，其拓展市場(chǎng)空間、尋求份額的能力不容低估。中長(zhǎng)期維度，仍然期待光學(xué)領(lǐng)域下一個(gè)應(yīng)用的爆發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光學(xué)升級(jí)放緩風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，車載業(yè)務(wù)、VRAR業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。