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事件

(資料圖片僅供參考)

8月19日，財(cái)政部公布前7月財(cái)政收支情況。1-7月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入139334億元，同比增長(zhǎng)11.5%；全國(guó)一般公共預(yù)算支出151623億元，同比增長(zhǎng)3.3%。

點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)增長(zhǎng)受掣肘下，財(cái)政支出進(jìn)度處于歷史低位，后續(xù)如何“趕進(jìn)度”值得關(guān)注

廣義財(cái)政收入拖累放緩，帶動(dòng)支出增速邊際修復(fù)。7月，剔除留抵退稅因素影響后，廣義財(cái)政收入同比-5%、較6月降幅收窄超7個(gè)百分點(diǎn)；剔除基數(shù)效應(yīng)，廣義財(cái)政支出兩年復(fù)合同比-0.6%、降幅較6月收窄超2個(gè)百分點(diǎn)。從預(yù)算完成度看，前7月廣義財(cái)政收入、支出進(jìn)度為56.9%、46.6%，落后過(guò)去五年同期平均進(jìn)度2個(gè)百分點(diǎn)、10個(gè)百分點(diǎn)。

廣義財(cái)政支出進(jìn)度處于歷史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7月預(yù)算完成進(jìn)度為41.2%，落后于過(guò)去五年平均進(jìn)度42.6%超1個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史次第水平；7月預(yù)算完成進(jìn)度僅5%，明顯落后過(guò)去五年平均6.5%。一般財(cái)政支出前7月預(yù)算完成度為55.3%，7月預(yù)算完成進(jìn)度為6.4%、與過(guò)去五年平均支出進(jìn)度基本持平。

7月政府性基金支出進(jìn)度慢，除收入掣肘外，或也受資本金、項(xiàng)目缺位、暴雨天氣等因素干擾。7月，地方債發(fā)行慢、財(cái)政資金使用慢，一方面或緣于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足、質(zhì)量不佳，專項(xiàng)債使用受到財(cái)政資本金缺位掣肘等；另一方面暴雨天氣帶來(lái)的降雨量激增或?qū)σ载?cái)政資金為主的基建投資節(jié)奏產(chǎn)生了一定擾動(dòng)。

重申觀點(diǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣先行，后續(xù)財(cái)政如何“趕進(jìn)度”同時(shí)激發(fā)實(shí)體需求修復(fù)或更為關(guān)鍵。準(zhǔn)財(cái)政工具、政策性金融工具等作為預(yù)算內(nèi)的重要補(bǔ)充，可助力進(jìn)一步打通項(xiàng)目資本金“堵點(diǎn)”，后續(xù)或需緊密追蹤；同時(shí)，防風(fēng)險(xiǎn)、促消費(fèi)、穩(wěn)投資等一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策已加速出臺(tái)，落地效果有待觀察。

常規(guī)跟蹤：廣義財(cái)政收入拖累放緩，帶動(dòng)廣義財(cái)政支出邊際改善

政府性基金、一般財(cái)政收入邊際改善，推動(dòng)廣義財(cái)政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退稅因素后，廣義財(cái)政收入同比-5%、較6月12%的降幅收窄超7個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比-4.3%、較6月的-4.2%基本持平；一般財(cái)政收入同比-4.8%，較6月降幅收窄超5個(gè)百分點(diǎn)；政府性基金收入兩年復(fù)合同比-19.7%、較6月降幅收窄近9個(gè)百分點(diǎn)。7月，一般財(cái)政收入預(yù)算完成度9.3%，低于過(guò)去五年平均9.8%；政府性基金收入預(yù)算完成度為6.5%，僅高于2022年的5.5%。

政府性基金、一般財(cái)政支出均有提速，推動(dòng)廣義財(cái)政支出邊際改善。7月，廣義財(cái)政支出同比-12.7%、累計(jì)同比-4.8%；剔除基數(shù)效應(yīng)，廣義財(cái)政支出兩年復(fù)合同比-0.6%、較6月降幅收窄超2個(gè)百分點(diǎn)；其中，政府性基金支出兩年復(fù)合同比-12.1%、一般財(cái)政支出同比-0.8%，均較6月降幅收窄2個(gè)百分點(diǎn)左右。從預(yù)算完成進(jìn)度看，7月政府性基金支出預(yù)算完成度5%，處于過(guò)往同期低位；一般財(cái)政支出進(jìn)度6.4%、略低于過(guò)去五年平均6.7%

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地或不及預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差或遺漏。

報(bào)告正文

財(cái)政支出進(jìn)度處于歷史低位，后續(xù)如何“趕進(jìn)度”值得關(guān)注

廣義財(cái)政收入拖累放緩，帶動(dòng)支出增速邊際修復(fù)。7月，剔除留抵退稅因素影響后，廣義財(cái)政收入同比-5%、較6月降幅收窄超7個(gè)百分點(diǎn)；剔除基數(shù)效應(yīng)，廣義財(cái)政支出兩年復(fù)合同比-0.6%、降幅較6月收窄超2個(gè)百分點(diǎn)。從預(yù)算完成度看，前7月廣義財(cái)政收入、支出進(jìn)度為56.9%、51.1%，落后過(guò)去五年同期平均進(jìn)度2個(gè)百分點(diǎn)、5個(gè)百分點(diǎn)。

廣義財(cái)政支出進(jìn)度處于歷史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7月預(yù)算完成進(jìn)度為41.2%，落后于過(guò)去五年平均進(jìn)度42.6%超1個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史次第水平；7月預(yù)算完成進(jìn)度僅5%，明顯落后過(guò)去五年平均的6.5%。一般財(cái)政支出前7月預(yù)算完成度為55.3%，7月預(yù)算完成進(jìn)度為6.4%，與過(guò)去五年平均支出進(jìn)度6.6%基本持平。

政府性基金支出進(jìn)度慢，除收入掣肘外，或也受資本金、項(xiàng)目缺位等因素壓制。7月，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模相對(duì)進(jìn)度依舊較慢；同時(shí)，新增財(cái)政存款達(dá)9100億元、明顯高于過(guò)去五年平均的6600億元。地方債發(fā)行慢、財(cái)政資金使用慢，一方面或緣于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足、質(zhì)量不佳，以及專項(xiàng)債使用受到財(cái)政資本金缺位掣肘；另一方面暴雨天氣帶來(lái)的降雨量激增或?qū)σ载?cái)政資金為主的基建投資節(jié)奏產(chǎn)生了一定擾動(dòng)。

穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣先行，后續(xù)如何激發(fā)實(shí)體需求修復(fù)或更為關(guān)鍵。準(zhǔn)財(cái)政工具、政策性金融工具等或是預(yù)算內(nèi)的重要補(bǔ)充，可助力進(jìn)一步打通項(xiàng)目資本金“堵點(diǎn)”；PSL、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具亦可與財(cái)政端配合進(jìn)一步定向支持相關(guān)融資；同時(shí)，防風(fēng)險(xiǎn)、促消費(fèi)、穩(wěn)投資等一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策已加速出臺(tái)，落地效果有待觀察。

常規(guī)跟蹤：廣義財(cái)政收入邊際修復(fù)，帶動(dòng)廣義財(cái)政支出有所提速

政府性基金、一般財(cái)政收入邊際改善，推動(dòng)廣義財(cái)政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退稅因素后，廣義財(cái)政收入同比-5%、較6月12%的降幅收窄超7個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比-4.3%、較6月的-4.2%基本持平；其中，一般財(cái)政收入同比-4.8%，較6月降幅收窄超5個(gè)百分點(diǎn)；政府性基金收入同比-6%、兩年復(fù)合同比-19.7%、較6月降幅收窄近9個(gè)百分點(diǎn)。

稅收收入邊際修復(fù)，推動(dòng)一般財(cái)政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退稅因素，一般財(cái)政收入同比- 4.8%，其中，稅收收入同比-3.8%，較6月降幅收窄超5個(gè)百分點(diǎn)，剔除留抵退稅基數(shù)因素，國(guó)內(nèi)增值稅、消費(fèi)稅邊際修復(fù)，同比分別提升至2.8%、14.5%；非稅收入同比-14.9%、較6月降幅走闊近1個(gè)百分點(diǎn)。從預(yù)算完成進(jìn)度看，7月一般財(cái)政收入預(yù)算完成度9.3%，低于過(guò)去五年平均9.8%；前7月完成64.2%，低于過(guò)去五年平均64.9%。

土地出讓收入拖累放緩下，政府性基金收入企穩(wěn)。7月，政府性基金收入同比-6%，兩年復(fù)合同比-19.7%、較6月降幅收窄近9個(gè)百分點(diǎn)；其中，土地出讓收入同比-10%，較6月24%的降幅明顯收窄；從預(yù)算完成進(jìn)度來(lái)看，7月政府性基金收入預(yù)算完成度為6.5%，僅高于2022年的5.5%；前7月預(yù)算完成度為36.7%、低于過(guò)去五年平均47.7%。

政府性基金、一般財(cái)政支出均有提速，推動(dòng)廣義財(cái)政支出力度邊際改善。7月，廣義財(cái)政支出當(dāng)月同比-12.7%，累計(jì)同比-4.8%。剔除基數(shù)影響，7月廣義財(cái)政支出兩年復(fù)合當(dāng)月同比-0.6%、較6月降幅收窄超2個(gè)百分點(diǎn)；其中，政府性基金支出同比-35.8%，兩年復(fù)合同比-12.1%、較6月降幅收窄超2個(gè)百分點(diǎn)；一般財(cái)政支出同比-0.8%、較6月降幅收窄近2個(gè)百分點(diǎn)。

土地出讓收入拖累放緩下，政府性基金支出雖邊際提速，但預(yù)算完成度仍處于近年較低水平。7月，政府性基金支出同比-35.8%，兩年復(fù)合同比-12.1%、較6月降幅收窄超2個(gè)百分點(diǎn)，或主因土地出讓收入拖累放緩；從預(yù)算完成進(jìn)度看，7月政府性基金支出預(yù)算完成度5%，低于過(guò)往同期水平；前7月預(yù)算完成度41.7%，低于過(guò)去五年平均水平42.6%。

一般財(cái)政支出對(duì)社保就業(yè)、教育等支持力度相對(duì)較大。7月一般財(cái)政支出中，民生類支出仍是重點(diǎn)支持對(duì)象；社保就業(yè)、教育支出同比增長(zhǎng)2.5%、2.6%，均較6月增速明顯提升；從支出占比來(lái)看，社保、教育支出仍是重點(diǎn)，社保就業(yè)支出占比達(dá)14.8%，較6月的13.8%增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)；教育類支出占比達(dá)15.2%，較6月的14.4%提升約1個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 政策落地或不及預(yù)期。債務(wù)壓制、項(xiàng)目質(zhì)量、疫情反復(fù)等拖累穩(wěn)增長(zhǎng)需求釋放；房企債務(wù)、居民購(gòu)房意愿等，繼續(xù)拖累地產(chǎn)投資和銷售。

2、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差或遺漏。一些數(shù)據(jù)指標(biāo)，可能存在統(tǒng)計(jì)或者處理方法上的誤差和偏誤；部分?jǐn)?shù)據(jù)結(jié)果也可能受到樣本范圍、統(tǒng)計(jì)口徑等影響。

本文源自：券商研報(bào)精選