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事件

2023年8月18日，迎駕貢酒發(fā)布2023年半年報。

投資要點(diǎn)

【資料圖】

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績超預(yù)期

2023H1總營收31.43億元（同增24%），歸母凈利潤10.64億元（同增37%）。2023Q2總營收12.27億元（同增29%），歸母凈利潤3.64億元（同增59%），中高檔產(chǎn)品放量，業(yè)績超預(yù)期。2023H1毛利率70.94%（+3pct），2023Q2毛利率70.56%（+7pct）。

2023H1凈利率33.99%（+3pct），2023Q2凈利率29.73%（+6pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利能力有效提升。2023H1銷售費(fèi)用率為8.59%（-1pct），2023Q2為11.98%（+0.1pct）。2023H1管理費(fèi)用率為3.16%（-1pct），2023Q2為4.02%（-1pct）。2023H1營業(yè)稅金及附加占比為15.11%（+1pct），2023Q2為16.17%（+1pct）。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.92億元（同增59%），2023Q2為-1.97億元（2022Q2為-3.48億元）。

2023H1銷售回款33.28億元（同增29%），2023Q2為13.81億元（同增42%），經(jīng)銷商信心充足。截至2023H1，合同負(fù)債5.05億元（環(huán)比+1%）。

洞藏放量明顯，省內(nèi)持續(xù)增長

分產(chǎn)品看，2023H1酒類業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)營收分別為29.82/1.61億元，分別同比+25%/+6%；酒類業(yè)務(wù)方面，中高檔白酒/普通白酒營收分別為23.69/6.12億元，分別同比+28%/+16%，分別占酒類業(yè)務(wù)比重為79%/21%。2023Q2中高檔白酒/普通白酒營收分別為8.55/2.94億元，分別同比+40%/+12%，中高端產(chǎn)品洞6、洞9快速放量，洞16、洞20布局次高端價位帶以承接升級需求。分渠道看，2023H1直銷/批發(fā)代理營收分別為2.49/27.32億元，分別同比+50%/+24%。2023Q2直銷/批發(fā)代理營收分別為0.99/10.50億元，分別同比+83%/+28%，直銷渠道增速亮眼，同時C端發(fā)力明顯，開瓶率持續(xù)提升。分區(qū)域看，2023H1省內(nèi)/省外營收分別為21.05/8.76億元，分別同比+33%/+10%，分別占比71%/29%。2023Q2省內(nèi)/省外營收分別為7.46/4.04億元，分別同比+39%/+19%，分別占比65%/35%。省內(nèi)以合六淮為中心，持續(xù)增長；省外建立樣板市場，Q2增長提速。截至2023H1，經(jīng)銷商1395家，較年初增加56家。

盈利預(yù)測

預(yù)計2023-2025年EPS為2.76/3.45/4.23元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25/20/16倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、洞藏系列增長不及預(yù)期、重點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期等。