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恒帥股份發(fā)布2023 半年度報告，上半年實現(xiàn)營收3.98 億元，同比+23.60%，歸母凈利潤0.91 億元，同比+37.03%，扣非凈利潤0.84 億元，同比+48.74%。銷售毛利率35.29%，同比+3.39%。

流體技術(shù)產(chǎn)品厚積薄發(fā)，熱管理系統(tǒng)業(yè)務收入快速走高公司流體技術(shù)產(chǎn)品主要分為駕駛視覺清洗系統(tǒng)業(yè)務及熱管理系統(tǒng)業(yè)務。駕駛視覺清洗系統(tǒng)業(yè)務主要產(chǎn)品為清洗泵，清洗系統(tǒng)及ADAS 傳感器清洗系統(tǒng)。公司在清洗泵及清洗系統(tǒng)業(yè)務積累深厚，客戶包括寶馬集團、廣汽本田、上汽通用、吉利汽車、北美新能源客戶、小鵬汽車等海內(nèi)外傳統(tǒng)及新勢力客戶。2023 年上半年清洗泵和清洗系統(tǒng)產(chǎn)品合計實現(xiàn)收入 2.08 億元，同比+18.35%。熱管理系統(tǒng)業(yè)務方面，公司已進行熱管理系統(tǒng)領域多項產(chǎn)品的開發(fā)，其中冷卻歧管產(chǎn)品業(yè)務增速較快，2023 年上半年實現(xiàn)收入 0.29 億元，同比+ 39.92% 。

ADAS 主動感知清洗系統(tǒng)年內(nèi)有望進入定點周期ADAS 主動感知清洗系統(tǒng)屬于公司針對清洗系統(tǒng)領域產(chǎn)品的前瞻性布局，相較傳統(tǒng)清洗系統(tǒng)產(chǎn)品，該產(chǎn)品的智能化程度和復雜程度均有大幅提升， 預計在未來高級別自動駕駛領域會有較好的市場前景。公司相關產(chǎn)品已陸續(xù)提交客戶進行產(chǎn)品路試，隨著 L3 級別自動駕駛的加速落地，公司相關產(chǎn)品也在加速產(chǎn)業(yè)化，預計部分項目會于今年陸續(xù)結(jié)束路試進入定點環(huán)節(jié)。

電機業(yè)務持續(xù)拓品，新型電機及磁材產(chǎn)業(yè)化落地在即我們認為，提升產(chǎn)品性價比，提供用戶想要的智能化配置，是對于車企及消費者在當下競爭環(huán)境下雙贏的解決方案。公司電機業(yè)務單元主要包括后備箱及側(cè)門電機、風扇電機、ABS 電機等產(chǎn)品；電動模塊業(yè)務單元主要包括隱形門把手驅(qū)動機構(gòu)、充電小門執(zhí)行器等產(chǎn)品，均是汽車智能化重要的執(zhí)行端零部件。2023 年上半年，公司電機技術(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.49 億元，同比+31.79%。新型電機及磁材方面，公司已與德國倫茨合作，開發(fā)了應用于物流系統(tǒng)的滾筒電機產(chǎn)品。此外，磁性材料是決定電機性能的核心材料之一，公司已投入多方技術(shù)力量定制化開發(fā)了配套的磁性材料，按計劃相關研發(fā)項目預計于 2023 年進行新型磁性材料的產(chǎn)業(yè)化落地，逐步搭建小批量中試線。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-2025 年營收分別為9.42、11.84、14.85 億元，歸母凈利潤為2.01、2.54、3.14 億元，對應PE32/25/20X。考慮公司微電機持續(xù)拓品升級，ADAS 主動感知清洗系統(tǒng)有望定點量產(chǎn)，維持“買入”評級。

風險提升

汽車智能化發(fā)展不及預期，公司新技術(shù)項目落地周期不及預期。