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核心觀點：

23Q2 環比增長顯著，庫存水位明顯降低。公司發布2023 年半年報。

23H1 公司實現營收9.10 億元，YoY+32.40%，歸母凈利潤0.49 億元，YoY-39.26%；23H1 毛利率為35.11%，同比下降4.30pct。23H1 公司上游成本上漲及芯片有去庫存壓力，公司計提存貨減值損失同比增加，研發人員數量增長也導致了研發費用上升。單季度看，23Q2 公司實現營收5.27 億元，YoY+31.56%，QoQ+37.26%，毛利率約34.69%；實現歸母凈利潤0.50 億元，YoY-14.63%，對比23Q1 虧損76 萬元來看，23Q2 盈利改善明顯。本季營收增長主要系消費市場信心逐步恢復，下游客戶訂單有所增長；同時，可穿戴及智能家居市場終端庫存處于低位，客戶補庫存需求增加；此外公司2700 系列芯片逐步上量，在智能手表市場份額逐步提升，新產品帶動芯片銷量及均價增長。庫存方面，截至中報，公司存貨約為6.89 億元，比一季度減少1.54 億元，庫存水位連續三個季度減少。截至中報，公司存貨周轉天數約249 天，為2022年以來最低，營運能力改善明顯。

營收結構多元化，手表SOC 和Wi-Fi 產品線進展順利。根據2022 年年報，公司智能手表芯片快速上量并實現手表類芯片營收2.9 億元，營收占比19%。根據公司官方公眾號，公司智能手表SOC 導入了XiaomiWatch S2 等品牌手表。公司Wi-Fi SoC 已應用于多家品牌客戶的智能家電產品，Wi-Fi 4 連接芯片也開始量產落地，已應用于翻譯筆、智能家電等終端產品，公司進一步向AIoT 平臺型公司邁進。

盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別為1.83、2.72、3.91 元/股。綜合考慮公司競爭力和可比公司估值，維持公司合理價值146.72 元/股觀點不變，維持“買入”評級

風險提示。行業競爭加劇；下游需求不及預期；新產品進展不及預期。