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事件描述

(資料圖)

8 月28 日，瀘州老窖發布2023 年中報。公司23H1/23Q2 實現營業收入145.93 億元/69.83 億元，同比變動+25.11%/+30.46%；公司23H1/23Q2 實現歸母凈利潤70.90 億元/33.78 億元，同比變動+28.17%/+27.16%。業績表現略超市場預期。

停貨提價拉動噸價上行，尾部白酒實現量價齊升分產品來看，公司上半年中高檔酒（含稅價150 元/瓶及以上，包括1573、特曲、窖齡酒等）營收增長25.24%，其他酒類（稅價150元/瓶及以下，包括頭曲、黑蓋等）營收增長29.23%，其中中高檔酒呈量減價升（銷量-3.0%、噸價+29.1%），上半年低度國窖提價停貨、1952/老字號特曲提價等措施有效保證了公司高線產品的價值鏈體系；其他酒類呈量價齊升（量+21.2%、價+6.6%），公司繼續優化尾部產品結構，實現了普通酒類的噸價上升。

其他方面， 2023 年上半年傳統渠道/ 新興渠道營收分別+28.82%/-22.73%。截止2023 年6 月末，經銷商數量共計1812 家，境內/境外分別凈減少2/15 家。

產品結構拉動毛利率提升，上半年盈利能力提升盈利能力部分，公司23H1/23Q2 毛利率分別為88.35%/88.63%，同比分別變化+2.43pct/+3.31pct，頭部產品提價+尾部產品結構優化為主要因素。稅金及附加率23H1/23Q2 提升2%左右，預計與生產節奏季度間調節有關。費用方面，公司23H1/23Q2 期間費用率有一定改善，其中管理費用率分別下降1.16pct/1.13pct，為主要貢獻。綜合來看，公司23H1/23Q2 歸母凈利率分別為48.59%/48.37% ， 同比+1.16pct/-1.25pct（受所得稅增加影響），盈利能力持續提升。

其他方面，公司23H1/23Q2 經營活動凈現金流分別為56.48 億元/41.39 億元，其中銷售收現分別增長16.56%/25.75%，現金流情況良好。6 月末合同負債19.34 億元，環比3 月末增加2.08 億元，同比去年6 月末減少3.96 億元。

投資建議

公司上半年迎來紅火開局，我們認為公司在高度國窖結算價提升、下半年國慶中秋旺季刺激等因素作用下，全年15%的營收增長目標可輕松實現。預計公司2023 年-2025 年實現營業收入增長21.5%、20.6%、18.7%，歸母凈利潤增長27.2%、23.5%、21.0%，對應EPS 預測為8.96、11.06、13.39 元，對應8 月28 日PE 分別25、21、17倍。維持公司“買入”評級。

風險提示

（1）宏觀經濟波動風險；

（2）行業競爭加劇；

（3）食品安全問題。